美国银行：美银 CoreWeave（CRWV.US）：活跃电力扩容驱动增长提速，利润率前景持续向好20260812

摘要

美国银行重申对 CoreWeave 的买入评级，目标价 140 美元。 2026 年第二季度公司业绩表现强劲，收入同比增长 112% 至 25.75 亿美元，运营利润率达 5%，双双超出市场预期，主要得益于数据中心产能的大幅扩张。 剩余履约义务（RPO）增至 1040 亿美元，且第三季度初已额外签署超 250 亿美元的承诺。 基于强劲的活跃电力预期，公司将全年收入增长指引上调至 150%，并将活跃电力容量指引从 1.7GW+ 上调至 1.85GW+。 此外，由于稀缺产能与推理需求增加，7月份已落实约 25% 的涨价，持续改善的合同经济效益支持了利润率上行，全年运营利润率指引微升至 8.2%。 分析师预计，随着新增产能陆续释放并转化为收入，第三和第四季度的运营利润率将分别提升至 6.6% 和 14.6%。 受此影响，公司全年资本开支指引也从 325 亿美元上调至 370 亿美元。

主要观点

• 第二季度业绩超预期：收入同比增长 112%，运营利润率达 5%，均高于市场预期。

• 积压订单与新增承诺强劲：二季度末 RPO 增至 1040 亿美元，且第三季度初额外签署超 250 亿美元承诺。

• 活跃电力扩容显著：环比增长 50% 至 1.5GW，全年活跃电力指引从 1.7GW+ 上调至 1.85GW+。

• 资本开支大幅增加：二季度 Capex 达 94 亿美元超出预期，全年 Capex 指引从 325 亿美元上调至 370 亿美元。

• 合同经济指标向好支撑利润率：新签合同贡献利润率提升，且 7 月份已落实约 25% 的提价。

• 利润率预期逐季改善：预计第三和第四季度运营利润率将分别提升至 6.6% 和 14.6%。

• 全年指引全面上调：收入增长预期从 145% 升至 150%，全年运营利润率从 8.0% 升至 8.2%。

• 目标价 140 美元基于较高的估值倍数：对应 26 倍的 2027 年预期 EV/EBIT。

论述逻辑

• 数据中心产能加速上线（活跃电力环比增50%至1.5GW）驱动了二季度收入与利润率双双超预期。

• 产能扩张预期上调与强劲的合同需求带动了资本开支指引的全面上调。

• 供不应求推动合同涨价与新签合同利润率改善，进而促使全年运营利润率指引上调并预测下半年逐季抬升。

• 基于加速的数据中心部署和收入高增长预期，分析师上调模型预测并重申买入评级及 140 美元目标价。

关键展望

• 预计第三和第四季度资本开支将分别为 125 亿美元和 83 亿美元。

• 预计运营利润率将逐季提升，第三季度达 6.6%，第四季度达 14.6%。

• 公司目前还有约 1.5GW 的额外容量可选性，有望在 2030 年底前实现 8GW 活跃电力目标。

• 长期来看，当前改善的合同经济性、高利润率的附属业务以及企业合同有望支撑超过 25-30% 的运营利润率。

推荐标的

• CoreWeave (CRWV)：维持买入评级，目标价 140.00 美元。理由是 accelerated data center deployment schedule（加速的数据中心部署进度）和 elevated revenue growth expectations（较高的收入增长预期）。