银河证券 杨超 吴佳文 袁世麟 宏观经济 海外经济 美债黄金均上行，美国财政压力如何影响全球资产

摘要

8 月 17 日至 21 日当周，全球大类资产围绕美伊冲突长期化风险、美国财政风险重新定价与长端利率压力展开交易，市场定价逻辑由降息预期交易进一步转向地缘风险、财政风险与长端利率压力。 美国财政部宣布扩大长端美债回购规模，短期有助于缓解债市波动，但回购属于流动性管理工具，财政赤字、债务供给与期限溢价仍是长端利率核心约束，报告认为 5.3% 以上的 30 年期收益率具有配置吸引力，10 年期美债中期有望向 4.00%-4.30% 区间回归。 7 月 FOMC 纪要显示委员会内部偏鹰范围或更广，接近“3 名立即加息＋数位等待数据确认后可能加息＋部分偏中性”的结构，但最新就业、通胀、消费数据降温，基准判断为年内美联储政策利率不变、加息选项并未退出。 日本二季度 GDP 环比折年率 1.1%、较一季度修正后的 1.9% 明显放缓，7 月 CPI 同比 1.9% 显示通胀韧性，日央行正常化或渐进式推进。 国内方面，10 年期中债收益率收于 1.6839%（周降 1.25bp），预计以 1.60%-1.80% 区间运行为主。

主要观点

• 美伊冲突进入新阶段：谈判窗口到期未续，围绕制裁、军事压力与海峡控制权长期拉锯，航运和供应扰动风险继续支撑原油风险溢价；若冲突外溢并影响能源设施或油轮运输，油价仍有进一步上行压力。

• 7 月 FOMC 纪要显示委员会内部偏鹰范围或更广，实际可能接近“3 名立即加息＋数位等待数据确认后可能加息＋部分偏中性”的结构，部分委员仍担忧能源价格、关税等因素推动通胀反复，并有委员提出“预防性紧缩”逻辑。

• 通胀担忧正从一次性能源和关税冲击转向对持续性、广泛性和二阶效应的警惕；能源冲击的持续时间及二阶传导是决定年内是否需要再次加息的重要变量。

• 政策基准判断：维持年内美联储政策利率不变，但加息选项并未退出；若能源价格持续高企、核心通胀重新抬升而就业未进一步恶化，年内加息概率仍可能重新上升。

• 制度层面：沃什考虑将每年 8 次 FOMC 例会减少至 6 次、约每两个月召开一次，以增加会议间信息积累，目前尚未正式决定，暂不影响 2026 年剩余会议安排。

• 美国财政部扩大长端美债回购规模：释放稳定市场与缓解流动性压力的信号，但回购更多属于流动性管理工具，财政赤字、债务供给、长期通胀风险和期限溢价仍是长端利率核心约束；5.3% 以上的 30 年期收益率具有一定配置吸引力。

• 长端利率压力的驱动包括：财政赤字与美债供给长期偏高、AI 数据中心/芯片/电力基建资本开支推升高评级企业债发行并与国债竞争长久期资金、日本与欧洲长债收益率同步走高反映全球性重定价财政赤字与长期通胀风险。

• 债券市场：美债收益率曲线中长期存在由平坦化转向再陡峭化的可能，10 年期收益率短期高位震荡、中期有望向 4.00%-4.30% 区间回归且回落节奏预计慢于 2 年期；中债方面 1 年期收于 1.2028%（周降 0.37bp）、10 年期收于 1.6839%（周降 1.25bp），预计 10 年期以 1.60%-1.80% 区间运行为主。

论述逻辑

• 美伊冲突长期化＋霍尔木兹海峡通航受限 → 能源供应风险溢价 → 油价上行并向通胀预期传导 → 支撑长端利率压力与黄金避险需求。

• 财政部扩大长端回购 → 短期抑制长端利率无序上行的斜率，但属流动性管理工具 → 财政赤字、债务供给、通胀风险与期限溢价约束未解除 → 长端美债收益率高位运行 → 全球无风险利率中枢偏高，或压制高估值成长股和利率敏感资产。

• 财政风险担忧削弱高收益率对美元的支撑 → 美元走弱，黄金受益于避险需求与信用风险担忧明显上涨；与此同时高利率与风险偏好回落 → 权益市场整体承压。

• 7 月 FOMC 纪要偏鹰（基于 7 月底数据）vs 最新 7 月就业、通胀、消费数据降温 → 年内加息预期减弱、基准维持利率不变但加息选项未退出 → 市场定价逻辑由降息预期交易进一步转向地缘风险、美国财政风险与长端利率压力。

• 日本经济增长放缓但通胀保持韧性（工资上涨与成本压力延续）→ 日本央行渐进式正常化仍具基础，政策节奏取决于工资至通胀循环能否延续以及能源价格对消费的影响。

关键展望

• 数据与事件窗口：8 月 26 日前后发布美国 7 月 PCE 通胀、GDP 修正值；8 月 24 日公布美国对伊朗极限制裁的具体措施。

• 预计 8 月 28 日发布英伟达 2026 财年二季度财报，将验证 AI 资本开支周期和科技股盈利韧性，在高利率环境下影响美股成长主线延续性。

• 美债：若经济增速和通胀中枢逐步回落，10 年期收益率仍有望向 4.00%-4.30% 中期区间回归，回落节奏预计慢于 2 年期；曲线中长期存在由平坦化转向再陡峭化的可能。

• 中债：预计 10 年期收益率仍以 1.60%-1.80% 区间运行为主，财政发力和风险偏好改善决定上沿，基本面偏弱、低通胀和配置力量支撑下沿。

• 黄金：中长期价格中枢仍具支撑，进一步打开上行空间仍需等待实际利率出现更明确、持续的回落；受财政赤字与期限溢价驱动的收益率上行下，美元与黄金传统负相关关系可能阶段性弱化。

• 风险提示：地缘因素扰动风险；特朗普政策不确定性风险；海外降息不及预期风险；国内政策落地效果传导不及预期风险。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的：本报告为宏观策略周报，未涉及个股或行业评级、目标价；英伟达仅作为预计 8 月 28 日发布的 2026 财年二季度财报关注事件被提及，用于验证 AI 资本开支周期与科技股盈利韧性。