野村 中国医疗健康：一项破纪录的对外授权交易达成

摘要

野村中国医疗健康点评聚焦9月28日晚（香港时间）默沙东公布的一笔创纪录交易：默沙东将从成立仅两年的上海biotech SciBrunch Therapeutics（未上市）引进临床前资产SPR2015——一款KRAS G12D (ON)抑制剂——支付4亿美元首付款及总计21.3亿美元的里程碑付款，以获得该资产的全球独家权利；据Pharmcube，就临床前资产的首付款而言，这是一笔历史性交易。 野村认为，中国资产正被海外买家高度重视，凭借其新颖性和/或潜在更高疗效，现金充裕的跨国药企（MNC）正以真金白银加大投入。 在近期地缘政治正面进展之后，野村观察到美国企业加快了在华引进授权的步伐（作者亦提示授权谈判需时数月、提速可能只是巧合），而5月跨太平洋合作气氛低迷时曾略有放缓。 此外，9月24日礼来宣布与Innocare（9969 HK/688428 CH，未评级）达成1亿美元首付款及近期付款、里程碑付款最高约32.5亿美元的交易。 报告提及公司均为not rated，未给出评级、目标价或盈利预测。

主要观点

• 9月28日晚（香港时间），默沙东宣布引进SciBrunch Therapeutics（未上市）的临床前资产SPR2015，一款KRAS G12D (ON)抑制剂，交易为4亿美元首付款加总计21.3亿美元的里程碑付款，换取全球独家权利；SciBrunch是一家成立于中国上海仅两年的biotech。

• 据Pharmcube，就临床前资产的首付款而言，默沙东与SciBrunch这笔交易创下历史纪录。

• 野村的观点：中国资产正被海外买家高度重视；美国公司近期重启对中国资产的"扫货"，野村认为部分归因于地缘政治的正面进展。

• 随着中国资产凭借新颖性和/或潜在更高疗效的吸引力上升，海外买家尤其是现金充裕的跨国药企（MNC）正加大投入，其购买价格即为佐证。

• 在近期地缘政治正面进展后，野村观察到美国企业加快在华引进授权，但作者谨慎提示交易谈判需时数月、加速可能只是巧合；5月跨太平洋合作气氛低迷时曾略有放缓。

• 除默沙东交易外，9月24日礼来宣布与Innocare（9969 HK/688428 CH，未评级）达成交易：1亿美元首付款及近期付款，里程碑付款最高约32.5亿美元。

论述逻辑

• 默沙东9月28日晚宣布以4亿美元首付款、总计21.3亿美元里程碑付款引进上海biotech SciBrunch的临床前资产SPR2015 → 据Pharmcube，该首付款规模创下临床前资产交易的历史纪录 → 说明中国资产的新颖性和/或潜在更高疗效正推动海外买家（尤其现金充裕的MNC）以更高对价加大投入 → 叠加近期地缘政治正面进展（野村引用其此前报告：新闻报道美国考虑批准与中国的授权交易），美国企业近期加快在华引进授权，但作者谨慎提示谈判需时数月、可能只是巧合，且5月跨太平洋气氛低迷时曾放缓 → 9月24日礼来与Innocare达成1亿美元首付款+最高约32.5亿美元里程碑付款的交易进一步佐证 → 结论：中美医药跨境授权合作近期明显升温，中国资产价值正获海外买家重估。

关键展望

• 报告未给出明确的时间窗口、评级、目标价或盈利预测；地缘政治正面进展被视为推动美企在华授权引进提速的背景因素，野村引用其此前报告"新闻报道美国考虑批准与中国的授权交易"作为依据。

• 作者对"美企授权提速"的归因保持谨慎：授权谈判需时数月，提速与地缘政治改善之间可能只是巧合，并非确定因果。

• 报告提示的下行情形为其另一篇报告所述的美国提案可能阻碍跨太平洋生命科学合作；5月合作气氛低迷时，美企在华引进授权曾略有放缓。

推荐标的

• Merck（MRK US，not rated）：事件主角之一，宣布引进SPR2015，支付4亿美元首付款及总计21.3亿美元里程碑付款；报告未给予评级。

• SciBrunch Therapeutics（unlisted，未上市）：交易授权方，成立于上海仅两年的biotech，将临床前资产SPR2015对外授权给默沙东。

• Eli Lilly（LLY US，not rated）：9月24日宣布与Innocare达成1亿美元首付款及近期付款、里程碑付款最高约32.5亿美元的交易；报告未给予评级。

• Innocare（9969 HK/688428 CH，not rated）：与礼来交易的授权方；报告未给予评级。