2026-10-02 · Bernstein · 公司/行业基本面

伯恩斯坦耐克（NKE.US）第一季度：甲板被清除，现在要怎么？

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摘要

耐克FY27一季报基本完成“利空出清”，但股价真正修复要等11月投资者日的中期算法。 Q1收入11.2b美元、按固定汇率下滑5%，低于11.3b美元共识和3%的固定汇率降幅预期，其中大中华区固定汇率下滑26%为最大拖累，北美增长2% cc（符合1.9%共识）形成对冲；毛利率同比提升60bps至42.8%、超预期40bps，经营利润率7.9%超预期90bps，EPS 0.48美元好于0.44美元共识。公司恢复全年指引，FY27收入指引下滑HSD%、调整后EPS介于1.15至1.35美元（含约0.15美元/股PACE重组费用），较Street低约25%；管理层自称“非常有信心”数字已去风险，但过去一年多次下调后信誉仍需重建。伯恩斯坦将FY27 EPS预测从1.96美元大幅下调至1.34美元，目标价从68美元下调至45美元（对应27x FY28 EPS 1.69美元），维持Outperform评级；并预计11月中期算法将包含温和销售增长CAGR、明确利润率上行（基于1.25美元的FY27指引中值）加回购，带来约HSD%的盈利增长，在此之前不预期股价有实质上行。

主要观点

FY27指引较Street低约25%，新CFO上任一个月即“清空甲板”，并承诺下月给出5年中期算法，在此之前市场关注点难有变化。

指引显示全年增长放缓至负HSD%、利润率约6%，因公司继续清理Lifestyle/Jordan老化库存并调整中国批发业务规模。

管理层自称对数字已去风险“非常有信心”，但过去一年多次下调后，投资者接受“最后一次下调”信息前管理层信誉需要重建。

Q1收入11.2b美元、固定汇率下滑5%，低于11.3b美元共识与3%降幅预期；北美增2% cc符合预期，EMEA降5% cc差于3.8%降幅预期，大中华区降26% cc远差于16.1%降幅预期，APLA持平好于1.1%降幅预期。

品类分化：鞋类固定汇率下滑6%（大中华区-26%、EMEA -11%、APLA -1%、北美+1%），服装增长2% cc（北美+6%、EMEA +5%、APLA +4%、大中华区-27%），器材下滑3% cc至611m美元。

批发表现好于直营：批发收入降1% cc，Nike Direct降9% cc；北美批发增9% cc而直营降6% cc，大中华区批发降31% cc、直营降18% cc，EMEA批发降1% cc、直营降12% cc；数字化下滑13%、自营门店降5%。

利润率超预期：毛利率同比+60bps至42.8%、高于共识40bps，主因仓储物流成本下降，部分被不利渠道结构和折扣加大抵消；SG&A美元额同比下降3%，经营利润率7.9%超预期90bps，EPS 0.48美元胜0.44美元预期。

区域EBIT利润率分化：北美22.8%（同比+20bps）和EMEA 22.9%（+90bps）改善，大中华区下滑390bps至21.0%为最大区域降幅，APLA下滑130bps至22.1%。

下一个催化剂是11月投资者日：新CFO Dave Denton承诺给出5年算法、战略更新以及重构运营模式的“PACE”项目更多细节。

伯恩斯坦预计中期算法将包含温和销售增长CAGR、明确的利润率上行（基于FY27指引中值1.25美元的更低基数）以及回购，最终带来约HSD%的盈利增长。

投资者日之前股价难有实质表现：更广泛的利好（更干净的批发促销环境、更强的美国或欧盟消费者前景）只会带来小幅反弹，鉴于FY27前景恶化、此后缺乏透明度以及运动服饰需求整体放缓，不预期实质上行或投资者兴趣回升。

伯恩斯坦大幅下调盈利预测与目标价：FY27 EPS从1.96美元降至1.34美元，目标价从68美元降至45美元（对应27x FY28 EPS 1.69美元），维持Outperform，但预计下月中期算法公布前股价不会有效运行。

论述逻辑

Q1财报确认基本面现状（收入11.2b美元、固定汇率-5%、大中华区-26% cc拖累最大，但毛利率42.8%、经营利润率7.9%、EPS 0.48美元均超预期）→ 新CFO将FY27指引降至Street以下约25%（收入下滑HSD%、调整后EPS 1.15-1.35美元、含约0.15美元/股PACE重组费用），完成“清空甲板” → 管理层自称数字已去风险，但过去一年多次下调后信誉需重建，投资者不会立即买账“最后一次下调” → 关注点转向11月投资者日的5年算法、战略更新与PACE运营模式重构细节 → 伯恩斯坦预计中期算法为温和销售CAGR+明确利润率上行（更低FY27基数1.25美元中值）+回购→约HSD%盈利增长 → 据此将FY27 EPS降至1.34美元、目标价降至45美元并维持Outperform → 判断在算法公布前股价仅对行业性利好小幅反弹、缺乏实质上行。