开源证券 永兴材料 002756 公司深度报告：特钢为盾，新能源为矛，双管齐下提振业绩

摘要

开源证券发布永兴材料（002756.SZ）深度报告并维持“买入”评级，看好公司“特钢新材料+锂电新能源”双主业协同发展，预计2026-2028年归母净利润分别为20.26/21.24/35.25亿元，8月25日股价对应PE为11.9/11.3/6.8倍，低于可比公司平均的21.2/13.6/9.9倍。 锂资源方面，控股的化山瓷石矿整体保有资源量42,101.70万吨、Li₂O平均品位0.39%、折合LCE当量404.71万吨，参股的白水洞高岭土矿折合LCE当量8.77万吨；公司权益内采矿产能630万吨/年，选矿总产能450万吨/年、未来有望达600万吨，2026年1月提锂技改项目达产后碳酸锂冶炼产能合计3万吨/年（LCE当量）。 2026年6月公司与盛源锂业签署增资暨合作协议，对方以金子峰—左家里矿区采矿权作价26.92亿元增资取得50%股权，双方拟申请高达1,800万吨/年开采规模许可，该矿区折合碳酸锂当量416.94万吨。 碳酸锂价格自2025Q3触底反弹，2026H1电池级碳酸锂（99.5%）价格16.34万元/吨、同比增长132.20%，带动公司2026H1营收50.83亿元（+37.62%）、归母净利润9.59亿元（+139.24%），碳酸锂业务毛利率回升至53.56%。 特钢方面，公司具备年35万吨不锈钢棒线材及特种合金材料冶炼产能，为国内第二、全球第五大专业不锈钢长材制造商，双相不锈钢管坯市占率连续20年位居前三。 此外，永诚锂业一期项目产出钽铌锡精矿（Ta₂O₅、Nb₂O₅含量超4.50%、锡含量超35.00%），预计总营收可达1.27亿元。 报告提示经营安全生产风险、产品价格波动超出预期、项目建设低于预期等风险。

主要观点

• 维持“买入”评级：预计2026-2028年归母净利润20.26/21.24/35.25亿元，8月25日股价对应PE为11.9/11.3/6.8倍，显著低于可比公司平均的21.2/13.6/9.9倍

• 2026H1业绩大幅回升、量价齐增：营业收入50.83亿元（+37.62%），归母净利润9.59亿元（+139.24%），扣非归母净利9.13亿元（+179.77%），主因碳酸锂销量增加且售价上涨

• 锂矿资源禀赋深厚：化山瓷石矿整体保有资源量42,101.70万吨、Li₂O平均品位0.39%、Li₂O金属氧化物163.66万吨、折合LCE当量404.71万吨（证载生产规模900万吨/年）；参股白水洞高岭土矿保有资源量1,013.58万吨、折合LCE当量8.77万吨

• 选矿产能规模化跃升：永诚锂业一期150万吨选矿项目2025年3月验收后，公司选矿总产能达450万吨/年，二期150万吨投产后有望达600万吨/年；公司权益内采矿产能630万吨/年，与选矿产能基本匹配

• 冶炼端配套完成：2026年1月年产1万吨锂云母绿色智能高效提锂综合技改项目达产，碳酸锂产能合计3万吨/年（产品折合LCE当量3万吨/年），冶炼产能与选矿产能基本配套

• 金子峰资源整合打开成长空间：2026年6月盛源锂业以金子峰—左家里矿区采矿权作价26.92亿元对花桥矿业增资取得50%股权，双方拟以合资平台申请高达1,800万吨/年开采规模许可；左家里矿区保有锂矿资源量54,673.20万吨，折合碳酸锂当量416.94万吨

• 碳酸锂价格触底回升驱动盈利修复：电池级碳酸锂价格2025Q3开始反弹，2026H1达16.34万元/吨（+132.20%），公司碳酸锂营业收入19.57亿元、毛利率回升至53.56%；2025年碳酸锂产/销量2.48/2.51万吨

• 特钢为盾：具备年35万吨不锈钢棒线材及特种合金材料冶炼产能，为国内第二、全球第五大专业不锈钢长材制造商，双相不锈钢管坯市占率连续20年位居前三；2025年特钢新材料产/销量31.41/31.25万吨，接近产销平衡

• 两大业务主体2026H1利润齐增：锂电主体永兴新能源净利润6.19亿元（+305.65%），特钢主体永兴特钢净利润2.30亿元（+35.44%）

• 布局钽铌锡精矿提高采选利润：化山瓷石矿中钽铌锡精矿达优等品水平，Ta₂O₅、Nb₂O₅含量超过4.50%，锡含量超过35.00%，预计项目钽铌锡精矿总营收可达1.27亿元

• 盈利质量与现金流改善：2026H1毛利率28.09%（+12.32pct）、净利率19.30%（+8.18pct），期间费用率仅1.37%；经营活动现金流10.85亿元（+350.34%），资产负债率13.16%

• 分板块毛利预测：2026-2028年碳酸锂板块毛利21.54/22.50/39.37亿元（毛利率54.60%/68.23%/70.21%），特钢板块毛利6.99/7.25/7.50亿元，其他板块保持约0.7亿元，整体毛利率28.3%/28.9%/38.4%

• 风险提示：经营安全生产风险；产品价格波动超出预期；项目建设低于预期

论述逻辑

• 起点：储能及新能源汽车需求提振叠加海内外供给端干扰，锂价于2025Q3触底反弹，2026H1电池级碳酸锂（99.5%）价格16.34万元/吨、同比上涨132.20%

• 传导：碳酸锂销量增加且售价上涨，推动公司2026H1营收同比+37.62%、归母净利润同比+139.24%，碳酸锂业务毛利率回升至53.56%，业绩回暖得到验证

• 支撑：特钢业务提供稳定基本盘（35万吨产能、国内第二、产销平衡），锂业务依靠化山瓷石矿404.71万吨LCE资源叠加金子峰整合新增416.94万吨LCE，沿“采矿900万吨/年、选矿600万吨/年、冶炼3万吨LCE/年”的产能扩张路径释放利润，钽铌锡精矿再贡献约1.27亿元增量营收

• 结论：预计2026-2028年归母净利润20.26/21.24/35.25亿元，8月25日股价对应PE 11.9/11.3/6.8倍低于可比公司平均21.2/13.6/9.9倍，估值具备相对优势，维持“买入”评级

关键展望

• 化山瓷石矿年采900万吨改扩建项目为公司未来主要工程，截至2026H1建设进度为17%，投产后采矿产能有望达900万吨/年（权益内630万吨/年）

• 永诚锂业二期150万吨选矿项目投产后，公司选矿总产能有望达600万吨/年

• 与盛源锂业合资平台（2026年6月立项）拟申请高达1,800万吨/年开采规模许可，充分释放金子峰矿区矿产资源潜力

• 评级有效窗口为报告日后6~12个月内相对沪深300指数的表现（“买入”指预计相对强于市场20%以上）；报告未给出目标价

推荐标的

• 永兴材料（002756.SZ）：买入（维持）。2026/8/28收盘价46.60元，一年最高/最低89.88/33.12元，总市值251.22亿元；预计2026-2028年归母净利润20.26/21.24/35.25亿元，8月25日股价对应PE 11.9/11.3/6.8倍。推荐逻辑：“特钢新材料+锂电新能源”双主业协同、锂资源量丰富且采选产能持续扩张、成本控制较好

• 可比公司（用于相对估值、报告未给评级）：赣锋锂业（002460.SZ，2026E PE 16.0倍）、天齐锂业（002466.SZ，2026E PE 12.1倍）、大中矿业（001203.SZ，2026E PE 35.6倍），盈利预测与估值来自Wind一致预测，数据截至2026年8月25日收盘

关键图表

图1. 公司主要产品包含碳酸锂、特钢、钾长石等

图4. 表4. 永诚锂业锂矿石高效选矿与综合利用一期项目(150万吨/年)包含锂、锡等多种金属元素

图5. 表8. 锂云母绿色智能高效提锂综合技改项目可提升公司精矿处理能力

图7. 表11. 公司整体毛利有望不断增长

图8. 开源证券