林珊 沈晓峰 公司研究 事件点评 中远海能（600026）：油运景气持续，运价中枢大幅抬升

摘要

中远海能发布1H26业绩预增公告，预计上半年实现归母净利润约45亿元，同比+141%；其中二季度归母净利润约23.3亿元，同比+100%。 盈利高增主因国际油运市场景气上行，1H26 VLCC西非至中国航线平均运价达11.4万美元/天，同比+170%。 由于部分船舶二季度被困波斯湾造成营运天损失，公司二季度盈利跑输市场，但6月下旬船舶已全部驶出。 当前合规油运市场供需偏紧，行业集中度抬升，被制裁原油轮运力占比全球总运力19%。 尽管中东地缘事件反复导致运价波动加剧，但整体运价中枢仍维持高位，凸显偏紧的供需基本面。 鉴于上半年强劲盈利，公司上调26至28年净利预测，但考虑到运价波动压制估值，下调A/H目标价至人民币26.0元及港币19.3元，并维持“买入”评级。

主要观点

• 1H26业绩大幅预增，预计归母净利润约45亿元，同比+141%；扣非归母净利润约44亿元，同比+148%。

• 二季度归母净利润约23.3亿元，同比+100%，环比+7%。

• 国际油运市场景气上行推升运价，VLCC西非至中国航线1H26平均运价11.4万美元/天，同比+170%；美湾至中国航线11.1万美元/天，同比+172%。

• 2Q盈利跑输市场，主因部分船舶被困波斯湾导致营运天损失及合同纠纷等，但6月下旬已全部驶出。

• 停火协议脆弱反复，7月8-10日霍尔木兹海峡日均通行量下滑至17艘，导致运价区间波动大，但中枢仍处高位。

• 合规船舶供给紧缺，截至26年2月被制裁原油轮运力占比全球总运力19%。

• 行业运力老龄化严重，截至26年6月全球20岁以上老龄原油轮占比24%，15-19岁占比25%。

• 因运价区间波动大或压制估值，下调A/H估值倍数至2.6x/1.7x 26E PB，对应下调A/H目标价3%/8%至26.0元/19.3港币。

论述逻辑

• 国际油运市场景气上行叠加地缘风险溢价推升行业运价中枢，直接带动公司上半年盈利同比大幅增长。

• 公司部分船舶被困波斯湾导致营运天损失及合同纠纷，造成二季度盈利跑输市场表现。

• 合规船舶供给偏紧、被制裁船只占比高以及行业运力老龄化，促使实际有效供给增速大幅低于名义供给，保障行业中长期景气度。

• 基于强劲的盈利表现与高景气度上调盈利预测，但虑及地缘事件反复导致运价波动加剧可能压制估值，从而下调估值倍数与目标价，维持买入评级。

关键展望

• 展望下半年，尽管中东地缘事件仍存不确定性，但当前油运市场风险溢价持续，运价中枢仍将维持高位。

• 中长期维度，若海峡恢复常态化通行，行业有望迎来原油补库周期，油轮运价及公司盈利有望进一步走高。

• 风险提示包括地缘政治风险、全球经济衰退、运价低于预期以及成本高于预期。

推荐标的

• 中远海能（600026 CH / 1138 HK）：维持“买入”评级，下调目标价至A股人民币26.00元 / H股港币19.30元。理由是油运景气持续且运价中枢大幅抬升，中长期行业景气度有望持续。