浦银国际 金晓雯 赖烨烨 投资策略 市场策略 美国中期选举主题研究：宏观经济政策新走向与资产配置再布局

摘要

浦银国际宏观策略团队就2026年11月美国中期选举发布主题研究，基准判断为分裂国会（概率50%），民主党、共和党单独控制国会的概率分别为32%和12%。 报告认为中期选举主要经由财政预算、新立法、拨款与监督权影响经济和货币政策，对关税、外交、移民等依托行政指令的政策影响较小：共和党若控制国会将加码财政刺激、拉高赤字与通胀，或致美联储推迟降息甚至增加加息；仅失去众议院则财政趋于中性、对货币政策影响最小；民主党重夺两院则政府停摆更频繁，加税谈判下赤字率和政府债务有望低于基准。 复盘1978年以来12次中期选举，大类资产短期受选情影响有限，确定性信号往往在选后三个月，美股选后半年上涨概率接近100%、纳指弹性最大，美元指数由强转弱，黄金避险属性在选后中段显现，原油表现较弱。 分裂国会基准下资产排序预计为债券>贵金属>美股>美元，下半年相对看好短端美国国债、对长端保持谨慎，可逢低增配黄金，美股可在AI主线之外增加非AI板块布局。 当前货币环境偏紧，7月美联储维持利率3.50%至3.75%、年内仍有一次加息被纳入中枢预测，油价一度突破每桶100美元，政策讨论重心已从何时降息转为是否加息。 中期选举对中国市场影响有限，港股较A股更敏感，恒生指数与标普500相关系数由选前三个月的-0.27升至选后半年的+0.58，美元兑人民币选后三个月与半年平均仅下跌0.1%，下半年仍可采用杠铃策略。

主要观点

• 报告以分裂国会为基准情景，概率为50%，民主党、共和党单独控制国会的可能性分别为32%和12%；选情数据显示民主党在国会普选票支持率持续领先，Polymarket显示两党赢得参议院概率各约50%，Kalshi显示共和党掌握众议院概率最近仅约15%。

• 中期选举的影响更多体现在接下来两年的财政预算、新立法、拨款以及监督权上，对关税、外交和移民等更多依托行政指令的政策影响较小。

• 情景一（共和党控制国会）：财政刺激有望进一步加码、拉高赤字率和政府债务，关税和移民政策加快执行或拉高通胀，对经济增长有短期提振，但或导致美联储推迟降息、增加加息概率。

• 情景二（共和党仅失去众议院）：立法议程基本被冻结，新增减税的预算和解通道在新一届国会关闭，执政党失去拨款权和国会监督权，财政政策趋于中性，对货币政策的影响或最小。

• 情景三（民主党重夺参众两院）：政府停摆等财政不确定性事件波动更频繁，潜在加税谈判意味着赤字率和政府债务水平有望低于基准情况，短期经济增长或低于前两种情形，但通胀压力下降更有利于中长期经济均衡修复。

• 去年7月签署的大而美法案已将2017年减税永久化，CBO预测未来十年新增赤字约3.3万亿美元，Medicaid削减（预计逾1180万人失去医保）、SNAP削减、ICE拘留床位扩至10万张等支出底线均已写入法律，中期选举无法直接撤销，只能边际约束。

• 驱逐移民执法下，美国整体劳动参与率已从2025年1月的62.6%降至2026年6月的61.5%；EPI与NFAP估算若达成年度百万人遣返目标，到2028年或造成劳动力市场损失约590-680万个就业岗位。

• 复盘1978年以来12次中期选举：大类资产短期受选情影响有限，选后一周涨跌互现，确定性信号往往出现在选后三个月；美股选后一个月至半年均正回报、选后半年上涨概率接近100%、纳指弹性最大，美元指数由强转弱，黄金选后三个月与半年均上涨，原油选后一个月与三个月均负回报。

• 板块与风格上，美股信息技术、房地产与可选消费板块在选后三个月领先、能源落后，选后一个月至半年成长股明显跑赢价值股；中国市场电信服务、医疗保健与原材料板块领先，选后中期价值股相对成长股占优。

• 分裂国会基准情景下大类资产排序预计为债券>贵金属>美股>美元：市场对大规模财政支出的预期下降、赤字扩张放缓，十年期美债收益率趋于下行，黄金白银受益于美元走弱和对冲需求，原油或承压；下半年相对看好短端美国国债、对长端保持谨慎，可逢低增配黄金，美股在AI主线之外增加非AI板块布局。

• 统一政府情景（历史上仅1978年、2002年两次）下，选后三个月内资产排序为大宗商品>美股>美债>美元：黄金与白银平均上涨超15%，标普500指数选后三个月平均下跌约2.2%，十年期美债收益率上行、美元走软；因样本少，该结论置信度明显低于其他情景。

• 中期选举对中国市场影响有限、港股较A股更敏感：恒生指数与标普500相关系数由选前三个月的-0.27回升至选后三个月的+0.29、选后半年+0.58，沪深300选后三个月仅+0.15、选后半年接近零；美元兑人民币选后三个月与半年平均仅下跌0.1%，下半年仍可采用杠铃策略。

论述逻辑

• 起点：民调与预测市场显示民主党国会普选票支持率持续领先、共和党保众议院概率走低→推定分裂国会概率50%为基准，民主党控制两院32%、共和党12%。

• 权力结构映射：国会控制权只决定财政预算、拨款与监督权等政策空间，关税、外交、移民依托行政指令、受选举结果影响小→选举影响集中于财政路径而非对华与外交方向。

• 三种国会格局推演财政与通胀路径：共和党控两院=财政最具扩张性+移民收缩劳动供给→最大通胀压力→或推迟降息/增加加息；仅失众议院=立法冻结、财政中性、对货币政策影响最小；民主党控两院=停摆风险最高+加税谈判降赤字、通胀压力下降。

• 历史回测校准影响强度：1978年以来12次中期选举显示资产短期受选情影响有限、三个月后才现确定性信号，且按货币政策周期拆分后资产表现与加息—暂停—降息状态的对应强于国会格局→中期选举只是宏观情景修正项，不是独立的美元或美债择时信号。

• 情景结论叠加当前紧缩环境（7月维持3.50%-3.75%、年内一次加息纳入中枢预测、油价一度破100美元）→分裂国会基准下资产排序债券>贵金属>美股>美元，配置上看好短端美债、逢低增配黄金、美股增配非AI板块。

• 对中国市场的传导：选举主要影响离岸风险偏好与外资短期流向→港股与美股联动强且选后走强、A股本土定价属性突出→影响有限，下半年维持杠铃策略捕捉结构性机会。

关键展望

• 11月美国中期选举为首要验证节点，三种国会情景概率为分裂国会50%、民主党控制两院32%、共和党控制两院12%。

• 选后三个月是确定性信号出现的时间窗口，此前选后一周大部分资产涨跌互现，驱动力更多来自经济和企业增长、通胀水平与财政货币政策等基本面因素。

• 货币政策路径：美联储7月议息维持利率3.50%至3.75%，三位官员投反对票并主张加息，年内仍有一次加息被纳入中枢预测，政策讨论重心已从何时降息转为是否加息。

• 立法时间表：FY2027拨款/临时拨款需在9月30日前与参议院完成某种拨款或CR，参议院民主党拒推FY27拨款案、2026年已发生2次停摆；Reconciliation 3.0相关委员会须在9月11日前提交。

• 大而美法案中小费/加班费/老年人额外扣除/车贷利息抵扣等临时减税条款有效期至2028年，其永久化等增量减税立法预计留待2028年到期前或下届国会处理。

• 中美元首有望在9月举行会晤，将为市场稳定性提供支撑。

• 风险提示：选情变化和经济短期走势超预期，通胀前景和美联储政策变动风险，政策刺激不及预期，地缘政治紧张局势升级，流动性趋紧。

推荐标的

• 大类资产配置排序（分裂国会基准情景）：债券>贵金属>美股>美元。

• 债券：相对看好短端美国国债，对长端国债保持谨慎。

• 贵金属：可逢低增配黄金，黄金白银有望受益于美元走弱和不确定性对冲需求。

• 美股：在AI主线之外增加非AI板块布局，修复幅度可能有限。

• 中国市场：下半年仍可采用杠铃策略，在攻守平衡中捕捉结构性机会；需留意港股作为离岸市场对美债利率和美元流动性高度敏感。

• 本报告为宏观策略主题研究，仅给出大类资产配置方向，未覆盖具体公司个股，未给出个股评级或目标价。