伯恩斯坦：英特尔、AMD：Q425 PC CPU 渠道动态——愿你活在有趣的时代

原标题：Intel, AMD: Q425 PC CPU channel dynamics - may you live in interesting times...

摘要

伯恩斯坦在2026年2月17日的报告中分析了2025年第四季度PC CPU渠道动态。Q4 PC出货量环比持平，同比增长约10%，好于Q3的约9%增幅。CPU出货量与PC基本一致，整体CPU比PC多约2%，与Q3持平。然而，报告指出过去几年CPU累计超发超过5000万单位，叠加内存价格上涨，可能对PC出货量和CPU库存消化构成双重风险。AMD在桌面和笔记本CPU领域均获得显著份额增长，而英特尔在服务器CPU领域份额加速流失。两家公司对PC前景的评论仅适度谨慎，但报告担忧年内形势可能恶化。英特尔和AMD均评级为市场表现（Market-Perform），目标价分别为36美元和235美元。

主要观点

• Q4 PC出货量环比持平，但同比增长约10%，好于Q3的约9%增幅。
• CPU出货量与PC基本一致，整体CPU比PC多约2%，与Q3持平。
• 笔记本CPU比PC多约2%，与Q3持平；桌面CPU比PC多约4%，高于Q3的约2%。
• 过去几年CPU累计超发超过5000万单位，存在库存消化风险。
• 内存价格上涨可能对PC出货量和CPU库存构成双重打击。
• AMD在桌面CPU单位份额增长约3个百分点至34.2%，收入份额增长约2个百分点。
• AMD在笔记本CPU单位份额增长超过3个百分点至约21.8%，收入份额增长约3个百分点至约24.9%。
• 英特尔笔记本ASP环比增长约1%，AMD笔记本ASP环比下降约3%，AMD仍处于折价状态。
• 英特尔桌面ASP环比下降约1%，AMD桌面ASP环比下降约6%，AMD仍保持显著溢价。
• 英特尔服务器CPU单位份额下降近2个百分点，AMD和ARM各增长约1个百分点；x86领域AMD收入份额增长约2个百分点至41%。
• 英特尔和AMD均提及AI驱动的服务器CPU需求强劲，但英特尔因产能不足难以充分受益。

论述逻辑

报告从Q4 PC出货量数据出发，指出PC市场环比持平但同比改善，CPU出货与PC基本同步。然而，通过历史数据对比发现CPU累计超发超过5000万单位，叠加内存价格上涨，可能同时压制PC出货并促使渠道消化库存。AMD凭借产品组合和英特尔产能限制在桌面和笔记本领域大幅提升份额，而英特尔在服务器领域因产能失误份额加速流失。两家公司对PC前景的评论仅适度谨慎，但报告认为风险可能在下半年加剧。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出：

• 内存价格上涨可能对PC出货量和CPU库存构成双重风险。
• 英特尔下半年产能上线后能否抓住服务器CPU需求值得关注。
• 服务器CPU上行和AI加速器能否抵消PC端压力尚待观察。

推荐标的

• 英特尔（INTC）：评级市场表现（Market-Perform），目标价36美元。报告指出英特尔的问题已浮出水面。
• AMD（AMD）：评级市场表现（Market-Perform），目标价235美元。报告指出AI预期仍高，但与OpenAI的新交易有望推动进一步（可能实质性）增长。

关键图表

Exhibit 1: 整体PC出货量近期表现强劲

Exhibit 2: Q4出货量高于疫情前水平

Exhibit 3: PC同比增长约10%，好于Q3的约9%

Exhibit 4: Q4 CPU出货量与PC基本一致

Exhibit 5: CPU比PC多约2%，与Q3持平

Exhibit 6: 笔记本CPU出货量与笔记本一致

Exhibit 7: 笔记本CPU比PC多约2%，与Q3持平

Exhibit 8: 桌面CPU出货量略高于PC

Exhibit 9: 桌面CPU比PC多约4%，高于Q3的约2%

Exhibit 10: 英特尔和AMD对PC风险的评论仅适度谨慎

Exhibit 11: AMD桌面CPU单位份额增长约3个百分点

Exhibit 12: AMD桌面CPU收入份额增长约2个百分点

Exhibit 13: AMD笔记本CPU单位份额增长约3个百分点

Exhibit 14: AMD笔记本CPU收入份额增长约3个百分点

Exhibit 15: 整体客户端CPU ASP环比持平

Exhibit 16: AMD笔记本ASP环比下降，英特尔笔记本ASP环比微增

Exhibit 17: 桌面ASP环比下降，AMD仍保持显著溢价

Exhibit 18: 英特尔服务器CPU单位份额下降近2个百分点，AMD和ARM各增长约1个百分点

Exhibit 19: AMD服务器CPU收入份额增长约2个百分点至41%