高盛：中国每周快报：离岸涨1%而A股持平；英国首相访华；12月工业利润上升但收入下降

原标题：Goldman Sachs CHINA WEEKLY KICKSTART：Offshore gained 1% and A~shares flat； UK Prime Minister visited Beijing； Industrial profits rose while revenue fell in December

摘要

本周MSCI中国离岸指数（MXCN）上涨1%，沪深300指数持平（+0.1%）。英国首相基尔·斯塔默访华，双方同意发展长期稳定的全面战略伙伴关系。英伟达CEO黄仁勋访华后表示H200许可证正在最终确定。美联储1月会议维持联邦基金利率目标区间在3.5-3.75%不变。12月工业利润同比增长4.9%，但收入同比下降5.7%。南向通本周净流入3亿美元。首只追踪CSI A500指数的ETF于1月28日在港交所上市。高盛全球宏观会议亚太2026的精选会议回放现已提供。本周图表聚焦全球宏观会议亚太2026调查、共同基金更新、4Q25/1Q26盈利预览以及专有模型和指标。调查显示，超过一半的投资者预计中国2026-30年实际GDP年化增长率为4-5%；多数受访者认为中国PPI通缩将在2027年或之后结束；多数认为中国房价将在2028年或之后触底；最大群体预计USDCNY年底在6.80-7之间；多数认为亚洲（除日本）今年将表现最佳；H股和韩国最受区域投资者青睐；中国股市的可投资性在过去几年显著改善；近一半预期MSCI中国今年回报约10%，另一半预期超过20%；H股被多数受访者视为中国内地最佳市场；AI是2026年最受青睐的主题。共同基金方面，1月新兴市场和亚洲基金上涨约9-10%，而中国基金仅上涨5%；12月中国在全球主动基金中的配置持平于6.6%（10年18百分位）；新兴市场/亚洲授权在12月增加了对中国（相对于基准）的配置；相比之下，中国主题基金在过去两周经历了国内ETF的大规模流出，达1100亿美元，由国家队抛售驱动。盈利预览方面，4Q25/1Q26财报季集中在3月底和4月底；42%的盈利预警显示正面展望，高于2024年4季度的34%；正面盈利预警集中在材料、科技硬件和资本品。专有模型方面，A-H轮动模型暗示H股未来三个月可能小幅跑赢A股；新闻搜索代理显示对民营企业的政策近期有所收紧；A股零售情绪代理未达到此前强烈情绪时期的水平；ETF流量跟踪显示自1月中旬以来国家队青睐的ETF流出4700亿元人民币；美中关系指标为65；股权市场政策风险指标显示宽松风险适中。高盛对中国策略和经济的看法：MSCI中国12个月前瞻P/E为12.8倍，CSI300为14.7倍；MSCI中国和CSI300的2025/26年每股盈利增长共识分别为4%/14%和14%/15%。高盛预测中国2025/26/27年实际GDP增长分别为5.0%/4.8%/4.7%。

主要观点

• 本周MXCN上涨1%，CSI300持平（+0.1%）。MXCN/CSI300的12个月前瞻P/E分别为12.8倍/14.7倍。
• 英国首相基尔·斯塔默访华，双方同意发展长期稳定的全面战略伙伴关系。
• 英伟达CEO黄仁勋表示H200许可证正在最终确定。
• 美联储1月会议维持联邦基金利率目标区间在3.5-3.75%不变。
• 12月工业利润同比增长4.9%，收入同比下降5.7%。
• 南向通本周净流入3亿美元，年初至今净流入90亿美元。
• 首只追踪CSI A500指数的ETF于1月28日在港交所上市。
• 调查：56%的投资者预计中国2026-30年实际GDP年化增长率为4-5%。
• 调查：42%的受访者认为中国PPI通缩将在2028年或之后结束，40%认为在2027年。
• 调查：59%的受访者认为中国房价将在2028年或之后触底。
• 调查：45%的受访者预计USDCNY年底在6.80-7之间。
• 调查：63%的受访者认为亚洲（除日本）今年将表现最佳。
• 调查：30%的受访者认为H股将在亚太市场产生最高回报，韩国为21%。
• 调查：63%的受访者认为中国股市可投资，高于2024年的30%和2025年的49%。
• 调查：52%的受访者预期MSCI中国今年回报约10%，48%预期超过20%。
• 调查：49%的受访者认为H股是中国内地最佳市场，A股为29%。
• 调查：57%的受访者认为AI是2026年最佳主题，其次为出海（13%）。
• 1月新兴市场和亚洲基金上涨约9-10%，中国基金仅上涨5%。
• 12月中国在全球主动基金中的配置为6.6%（10年18百分位），低于基准的9.7%。
• 新兴市场/亚洲基金在12月增加了对中国相对于基准的配置，而全球和全球除美国基金则减持。
• 中国主题基金过去两周国内ETF流出1100亿美元，由国家队抛售驱动。
• 4Q25/1Q26财报季集中在3月底和4月底。
• 42%的盈利预警显示正面展望，高于2024年4季度的34%。
• 正面盈利预警集中在材料、科技硬件和资本品。
• A-H轮动模型暗示H股未来三个月可能小幅跑赢A股，方向性命中率77%。
• 新闻搜索代理显示对民营企业的政策近期有所收紧。
• A股零售情绪代理未达到此前强烈情绪时期的水平。
• ETF流量跟踪显示自1月中旬以来国家队青睐的ETF流出4700亿元人民币。
• 美中关系指标为65（100为最差），其中资本市场100，地缘政治88，贸易39，科技35。
• 股权市场政策风险指标显示宽松风险适中。
• 高盛预测中国2025/26/27年实际GDP增长分别为5.0%/4.8%/4.7%。

论述逻辑

报告从本周市场表现（MXCN涨1%，CSI300持平）和关键事件（英国首相访华、英伟达H200许可证、美联储按兵不动）切入，引出12月工业利润上升但收入下降的宏观数据。随后通过全球宏观会议调查揭示投资者对GDP、PPI、房价、汇率、市场表现和主题的预期，显示对AI和H股的偏好。共同基金数据表明中国配置仍低但新兴市场基金在增持，而国家队抛售导致ETF大幅流出。盈利预览显示正面预警比例上升，集中在特定行业。专有模型（A-H轮动、POE监管、零售情绪、ETF流量、美中关系、政策风险）提供短期市场方向和风险判断。最后汇总高盛对中国经济和市场的整体看法，包括增长预测和估值。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但调查结果暗示投资者关注2026-30年增长、PPI转正时间（2027年或之后）、房价触底时间（2028年或之后）、USDCNY年底水平（6.80-7）。A-H轮动模型预测H股未来三个月可能小幅跑赢A股。美中关系指标和政策风险指标提供当前风险水平。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。