瑞银：上港集团：2025年净利润符合初步业绩

原标题：How did the results compare vs expectations?

摘要

瑞银发布上港集团（600018.SS）首次解读报告，2025年营收396亿元（同比+4%），经常性净利润122亿元（同比-8%），基本符合初步业绩。Q425营收同比+6%至96.6亿元，但净利润同比-27%至22.9亿元，主要因资产减值损失7.68亿元。全年每股股息0.195元（同比持平），派息率33.47%（2024年为30.36%）。瑞银将目标价从5.80元下调至5.40元，维持中性评级。预计2026年营收增长4%，集装箱量/每TEU收入分别同比+3%/+1%。

主要观点

• 2025年集装箱收入同比+10%，主要受集装箱吞吐量同比+7%推动。
• 港口物流和服务收入均同比+18%，但其他收入同比-62%，主要因房地产业务收入大幅下降。
• 毛利率同比基本持平，集装箱业务毛利率同比提升3个百分点。
• 瑞银估计航运业务净利润贡献同比-7%至25.5亿元，主要因东方海外投资收益同比-41%。
• 房地产业务录得亏损5.8亿元（2024年盈利5.75亿元）。
• 银行投资收益同比+2%至52亿元。
• 公司未提供2026年盈利指引，但将积极推进小洋山北作业区西I期和罗泾港区改造二期工程。
• 公司还将提升绿色燃料加注能力。
• 瑞银微调盈利预测，预计2026年营收增长4%，集装箱量/每TEU收入分别同比+3%/+1%。
• 物流业务收入可能因锦江航运在东南亚市场扩张而增长6%。
• 估值方面，基于盈利预测下调和集装箱业务中期利润率假设降低，将SOTP目标价从5.80元下调至5.40元。
• 维持中性评级。

论述逻辑

上港集团2025年业绩基本符合预期，但Q425净利润下滑明显，主要受资产减值损失拖累。集装箱业务量价齐升，但航运和房地产业务拖累整体利润。瑞银基于对2026年集装箱量价温和增长、物流业务扩张的预期，微调盈利预测，同时因中期利润率假设下调而降低目标价，维持中性评级。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但提及公司2026年将推进小洋山北作业区和罗泾港区改造，以及提升绿色燃料加注能力。风险包括：国内出口放缓、周边港口竞争加剧、非港口利润贡献下降；上行风险为港口装卸费上调。

推荐标的

• 上港集团（600018.SS）：中性评级，目标价5.40元（前值5.80元），当前价5.08元（2026年4月2日）。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。