摩根士丹利：金属与采矿：4QF26业绩预期

原标题：Metals & Mining: What to expect from 4QF26 results

摘要

摩根士丹利发布印度材料行业4QF26业绩预览，认为钢铁板块息差将环比扩大，主要受钢价上涨推动，但部分被铁矿石和焦煤成本上升抵消。印度粗钢产量预计保持双位数同比增长，成品钢需求增速从上一季度的约4%提升至8-9%。国内热轧卷价格环比上涨约14%，螺纹钢上涨约15%。覆盖公司国内息差预计扩大约3000卢比/吨，至约11300卢比/吨。煤炭印度公司（CIL）受益于电子拍卖溢价提升，息税折旧摊销前利润（EBITDA）预计环比增长。推荐标的方面，看好CIL和JSW Steel，认为Jindal Steel可能表现不佳。

主要观点

• 印度粗钢产量在4QF26保持良好增长，1-2月同比增速约11%，3QF26为约10%。
• 成品钢需求增速从3QF26的约4%提升至4QF26的约8-9%，受建筑活动和政府支出拉动。
• 国内钢价大幅上涨：热轧卷环比涨约14%（6600卢比/吨），螺纹钢环比涨约15%（6200卢比/吨）。
• 覆盖公司国内净售价平均扩大约4900卢比/吨，其中SAIL（+6500卢比/吨）和JSW Steel（+6000卢比/吨）受益更多，塔塔钢铁（+2700卢比/吨）和金达尔钢铁（+3000卢比/吨）受益较少。
• 原材料成本上升：NMDC铁矿石价格环比涨约4%（约200卢比/吨）；焦煤价格环比涨约18%，从3QF26的约205美元/吨升至4QF26的约241美元/吨。
• 钢价上涨足以吸收原材料成本上升，覆盖公司国内息差预计环比扩大约3000卢比/吨，至约11300卢比/吨。
• 煤炭印度公司（CIL）产量同比增约1%，发运量同比降约2%；预计实现价格同比涨约7%，电子拍卖溢价从上一季度的约62%升至约71%（4QF25为69%）。
• CIL整体EBITDA预计约1190亿卢比，上一季度约930亿卢比，4QF25约1180亿卢比；净利润预计约1020亿卢比。
• 预计CIL和JSW Steel在业绩期表现良好，Jindal Steel可能表现不佳。
• 关键关注点：需求前景评论和商品价格趋势。

论述逻辑

报告从行业产量和需求数据出发，指出粗钢产量保持双位数增长，需求增速提升。随后分析价格端，国内钢价因需求改善和保障税延长而大幅上涨，但原材料成本（铁矿石和焦煤）也同步上升。通过对比钢价涨幅与成本涨幅，得出息差仍将扩大的结论。对于CIL，强调电子拍卖溢价提升推动实现价格和EBITDA增长。最后基于估值和业绩预期，给出个股推荐。

关键展望

报告未明确给出未来时间窗口或目标价，但指出需关注现货价格趋势和管理层评论，以及需求前景和商品价格趋势。

推荐标的

• 煤炭印度公司（COAL.NS）：预计业绩有上行惊喜，电子拍卖量和实现价格趋势是焦点。
• JSW Steel（JSTL.NS）：预计业绩符合预期，销量和净售价趋势是焦点。
• Jindal Steel（JINT.NS）：预计业绩有下行风险，销量和净售价趋势是焦点。
• SAIL（SAIL.NS）：预计业绩符合预期，EBITDA利润率是焦点。
• 塔塔钢铁（TISC.NS）：预计欧洲业务更新可能有下行风险。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。