2026-06-08 · JPMorgan · 股票策略

摩根大通股票策略：欧洲如何才能相对表现更好？

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原标题：J.P. Morgan Equity Strategy：What would it take for Europe to trade relatively better？

摘要

报告探讨欧洲股市相对表现改善的条件。当前欧洲股市估值低于美国，但盈利增长疲软、利率环境不利及欧元贬值压制其相对吸引力。报告认为，欧洲相对表现需要满足三个条件：美国利率下行、欧元兑美元升值、欧洲盈利增长回升。若这些条件部分实现，欧洲可能阶段性跑赢，但结构性劣势仍存。

主要观点

欧洲股市当前估值较美国有折价，但折价本身不足以驱动相对表现改善。
欧洲盈利增长预期低于美国，2025年EPS增速预计为5%，而美国为12%。
欧洲央行利率路径较美联储更宽松，但市场已部分定价。
欧元兑美元若从当前1.08升至1.15，将提升欧洲出口竞争力并吸引资金流入。
欧洲相对表现的历史触发因素包括：美国利率见顶、欧元升值、欧洲财政扩张。
当前美国利率仍处高位，欧洲财政刺激力度有限，难以形成持续优势。
欧洲银行股受益于利率上升，但若降息预期升温，银行股可能承压。
欧洲防御性板块（如医疗、公用事业）相对美国溢价已高，进一步上行空间有限。
欧洲周期性板块（如工业、汽车）受全球需求放缓拖累，盈利下修风险大。
欧洲能源股受油价影响，与全球宏观关联度高，非欧洲特有驱动。
欧洲科技股占比低，AI主题受益程度远小于美国。
欧洲相对表现需依赖美国利率下行和欧元升值同时发生，概率较低。

论述逻辑

报告从估值、盈利、利率、汇率四个维度分析欧洲相对表现的条件。首先指出估值折价并非充分条件，需盈利增长配合。然后对比欧美盈利增速差异，欧洲明显落后。接着分析利率环境，欧洲央行降息预期已部分反映，但美联储维持高利率压制全球风险偏好。最后强调汇率是关键变量：欧元升值能提升欧洲资产吸引力，但需美国利率下行配合。综合来看，欧洲相对改善需多重条件共振，当前概率不高。