2026-09-10 · 广发证券 · 公司/行业基本面

纺织服饰行业全球观察之Inditex：FY2026H1，业绩延续稳健增长，持续优化品牌门店

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摘要

Inditex公布FY2026H1（2026年2月1日至7月31日）业绩，营业收入197.55亿欧元、同比增长7.6%，小幅高于彭博一致预期的197.10亿欧元；营业利润38.43亿欧元、同比增长7.6%，净利润29.80亿欧元、同比增长6.8%，分别低于彭博一致预期的39.2亿和30.60亿欧元。盈利能力上，毛利率58.7%、同比提升0.4pct，净利率15.1%、同比微降0.1pct。门店方面，截至2026年7月底总店铺5444家、同比净减少84家，其中Zara净减47家至1487家，Pull&Bear、Massimo Dutti、Bershka、Stradivarius、Oysho、Zara Home均有净减少，仅Lefties净增13家至223家，品牌门店结构优化持续推进。资产端，现金及现金等价物43.61亿欧元、同比减少15.14%；库存37.89亿欧元、同比增加9.32%，但存货周转天数83.84天、同比缩短1.49天。公司重申全年指引：2026年总店铺面积增长5%左右、FY2026毛利率在±50个基点内保持稳定、当前汇率下营业收入承受-1.0%的汇率影响、普通资本支出约23亿欧元并另计划约2亿欧元专项资本开支。报告同时提示全球宏观经济不稳定性、消费者需求不足、行业竞争激烈、地缘政治不确定性、汇率波动及公司战略推进不及预期六项风险。

主要观点

FY2026H1营业收入197.55亿欧元、同比增长7.6%，小幅超出彭博一致预期的197.10亿欧元

营业利润38.43亿欧元、净利润29.80亿欧元，分别同比增长7.6%和6.8%，均低于彭博一致预期（39.2亿欧元、30.60亿欧元）

毛利率同比提升0.4pct至58.7%，净利率同比下降0.1pct至15.1%

截至2026年7月底总店铺5444家、同比净减少84家：Zara净减47家至1487家，Zara Home、Pull&Bear、Massimo Dutti、Bershka、Stradivarius、Oysho均有净减少，仅Lefties逆势净增13家至223家，品牌门店收缩与优化并行

现金及现金等价物43.61亿欧元、同比减少15.14%；库存37.89亿欧元、同比增加9.32%；存货周转天数83.84天、同比缩短1.49天，库存增加但周转效率改善

公司维持2026年总店铺面积增长5%左右、FY2026毛利率±50个基点内稳定的指引，均与之前展望保持不变

当前汇率下公司预计FY2026营业收入受-1.0%的汇率影响；FY2026普通资本支出约23亿欧元，另计划约2亿欧元专项资本开支

报告以16张图表复盘集团历年经营情况，涵盖收入及增速、净利润、毛利率、营业利润率、费用率、净利率、现金、应收应付账款、存货、营运资金及存货/应付/应收周转天数

图表部分还呈现集团历年分地区收入占比（西班牙、欧洲除西班牙、美洲、亚太地区）与历年门店总数走势，对应Inditex全球化布局与门店调整主线

报告在正文末提示六项风险：全球宏观经济不稳定性、消费者需求不足、行业竞争激烈、地缘政治不确定性、汇率波动及公司战略推进不及预期

论述逻辑

Inditex公布FY2026H1业绩（2026年2月1日-7月31日）→ 收入端197.55亿欧元同比+7.6%、略超彭博一致预期，利润端营业利润38.43亿欧元、净利润29.80亿欧元同比+7.6%/+6.8%但低于一致预期 → 毛利率同比+0.4pct至58.7%、净利率同比-0.1pct至15.1% → 门店端总店铺同比净减84家、除Lefties外各品牌普遍收缩，印证'持续优化品牌门店'的经营主线 → 资产端现金同比-15.14%、库存同比+9.32%但存货周转天数缩短1.49天 → 公司重申全年店铺面积增速约5%、毛利率±50个基点稳定、汇率-1.0%收入影响及23亿+2亿欧元资本开支指引 → 最后列示宏观、需求、竞争、地缘政治、汇率与战略执行六大风险。