2026-09-13 · 国内研报 · 公司/行业基本面

招商证券汇川技术(300124)工控业务及新兴业务高速成长

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摘要

汇川技术 2026 年上半年实现营收 246.75 亿元、同比+20.31%，归母净利润 28.10 亿元、同比-5.34%，扣非归母净利润 27.56 亿元、同比+3.17%；其中 Q2 单季营收 145.32 亿元、同环比+26.02%、+43.27%，归母净利润 17.96 亿元、环比+77.26%，毛利率 30.21% 同比+0.57pct，盈利端呈修复态势。工业自动化与数字化业务收入 134.7 亿元、同比+29%、毛利率 41.4%，其中通用自动化约 110 亿元、同比+36%，显著高于行业 OEM 型市场 8% 的增速，通用伺服（35.2%）与低压变频器（20.6%）份额均居中国市场第一。新能源汽车动力系统收入 94.1 亿元、同比仅+4%，毛利率 12.8% 同比-4.02pct，子公司联合动力上半年归母净利润-0.88 亿元，短期构成拖累；但上半年新增海外定点 9 个，匈牙利、泰国工厂已实现批量交付。新兴产业收入 14.7 亿元、同比+96%，工业机器人/SCARA 机器人市占率 9.2%/25%（排名第 3/第 1），人形机器人量产版七自由度仿生臂已完成客户整机端验证；数字能源侧内蒙古 1GW 构网型储能、印度 2.6GW 储能及 50MW 钠电项目密集落地。海外收入 2021-2025 年复合增速约 43.9%，2026H1 达 16.39 亿元、同比+24.18%，境外毛利率 33.79% 高于国内约 4.3 个百分点。报告预计 2026-2028 年归母净利润 60.24、75.37、86.12 亿元，对应 PE 24.1X、19.2X、16.8X，维持“强烈推荐”评级。

主要观点

26H1 营收 246.75 亿元、同比+20.31%，归母净利润 28.10 亿元、同比-5.34%，扣非 27.56 亿元、同比+3.17%；Q2 单季营收 145.32 亿元、同环比+26.02%、+43.27%，归母 17.96 亿元、同环比+9.17%、+77.26%，扣非 17.10 亿元、环比+63.56%，盈利强劲修复。

26H1 毛利率 29.74%、同比-0.48pct，主要系原材料成本上涨及产品结构变化；但 Q2 毛利率 30.21%、同比+0.57pct；期间费用率 16.20%、同比-0.46pct，费用管控持续优化。

研发投入维持高位：上半年研发费用 22.26 亿元、研发费用率 9.02%，研发人员超 8,100 人，持续加码人形机器人、数字能源、智能底盘等战略新业务。

工业自动化与数字化为核心增长引擎：收入 134.7 亿元、同比+29%、毛利率 41.4%，其中通用自动化约 110 亿元、同比+36%（伺服约 48 亿、变频器约 33 亿、PLC&HMI 约 14 亿），显著跑赢行业 OEM 型市场 8% 的增速；智慧电梯约 24 亿元、同比+5%。

核心产品份额领先：通用伺服份额约 35.2%、低压变频器约 20.6% 均居第一；中大型 PLC 约 6.7% 居第三（国产品牌第一）；小型 PLC 约 14.6% 居第二（国产品牌第一）。

AI 赋能构筑差异化壁垒：公司搭建 iFG 工业智脑平台，“PLC+AI”实现部分代码自动生成与 AI 辅助编程，“伺服+AI”实现产线效率诊断和预测性维护，产品与行业解决方案竞争力持续领先。

新能源汽车动力系统短期承压：收入 94.1 亿元、同比+4%，毛利率 12.8%、同比-4.02pct，子公司联合动力 H1 归母净利润-0.88 亿元（去年同期+5.49 亿元）；但 2026H1 电驱总成交付约 50 万台套，海外客户定点 9 个、国内乘用车定点 17 个。

海外与智能底盘有亮点：匈牙利、泰国工厂已实现批量交付；智能底盘同步布局主动悬架、线控转向、线控制动、底盘域控四大产品线，主动悬架液压泵已实现 SOP 放量，主动稳定杆已获主机厂定点。

新兴产业收入 14.7 亿元、同比+96%，双线推进：工业机器人/SCARA 机器人市占率 9.2%/25%（排名第 3/第 1）；人形机器人量产版七自由度仿生臂已在客户整机端完成验证测试，无框电机在头部人形整机厂实现小批量应用。

数字能源海内外项目密集落地：内蒙古锡林郭勒一期/二期 1GW 构网项目并网交付，印度 Adani 2.6GW 超大规模储能项目成功交付，50MW 钠电项目落地；发布灵汐系列交直一体 432kW PCS（搭载 SiC，全范围满载效率达 98.5%）。

海外业务增厚盈利：2021-2025 年海外收入从 6.17 亿元增至约 26.49 亿元、年复合增速约 43.9%；2026H1 海外收入 16.39 亿元、同比+24.18%，占总营收约 6.64%；境外毛利率 33.79%，高于国内（29.45%）约 4.3 个百分点；公司 2026 年 1 月宣布筹划发行 H 股赴港上市。

投资建议与风险：预计 26-28 年归母净利润 60.24、75.37、86.12 亿元，对应 PE 24.1X、19.2X、16.8X，维持“强烈推荐”评级；风险包括下游需求波动、新能源汽车价格战加剧、原材料成本上涨、新兴业务拓展不及预期、海外地缘政治及汇率波动。

论述逻辑

26H1 营收+20.31% 而归母-5.34% → 按板块拆分：工业自动化收入 134.7 亿元（+29%）、通用自动化+36%，受 AI 产业投资、出口拉动与国产化推动，显著高于行业 OEM 型市场 8% 增速，为盈利主力 → 新能源车业务收入 94.1 亿元（+4%），受原材料涨价及行业竞争加剧拖累，联合动力亏损 0.88 亿元，但海外定点 9 个、匈牙利/泰国工厂批量交付打开出海空间 → 新兴产业（智能机器人+数字能源）收入 14.7 亿元（+96%），市占率与人形机器人、储能项目进展密集，成为增长最快板块 → 叠加期间费用率同比-0.46pct、研发费用率 9.02% 高投入、Q2 毛利率同比回升 0.57pct 显示盈利修复 → 海外收入复合增速约 43.9% 且境外毛利率高出国内约 4.3pct，出海增厚盈利 → 据此测算 26-28 年归母净利润 60.24/75.37/86.12 亿元、PE 24.1X/19.2X/16.8X → 维持“强烈推荐”评级。

关键展望

盈利预测：2026-2028 年预计营业收入 551.9、660.4、774.4 亿元，毛利率 28.4%、28.6%、28.2%；归母净利润 60.24、75.37、86.12 亿元，对应 PE 24.1X、19.2X、16.8X。

分板块展望：工业自动化 2026-2028 年营收 289.2/361.5/433.8 亿元（毛利率 40.0%/38.0%/36.0%，国内竞争加剧或小幅承压）；新能源车动力系统 219.5/230.5/242.0 亿元（毛利率随原材料价格稳定和规模效应释放有望逐步修复至 13.0%/14.0%/14.5%）；新兴产业 33.2/56.5/84.7 亿元（毛利率 28.0%/27.0%/26.0%）。