摩根大通台湾ODM：5月营收符合预期，亚马逊T3服务器初步爬坡

原标题：J.P. Morgan Taiwan ODMs：In~line May sales with initial ramp of Amazon T3 servers

摘要

摩根大通报告指出，台湾ODM厂商5月营收符合预期，主要受亚马逊T3服务器初步爬坡推动。5月整体营收环比增长约5%，同比增长约15%，其中AI服务器相关收入占比提升至约30%。亚马逊T3服务器出货量在5月开始小批量交付，预计下半年将加速。报告维持对主要ODM厂商的正面评级，认为AI服务器需求将持续驱动增长。

主要观点

• 5月营收符合预期：台湾ODM厂商5月合计营收环比增长5%，同比增长15%，与市场预期一致。
• 亚马逊T3服务器初步爬坡：亚马逊T3服务器在5月开始小批量出货，贡献约2%的营收增量。
• AI服务器收入占比提升：AI服务器相关收入占总收入约30%，高于4月的28%。
• 传统服务器需求平稳：非AI服务器营收环比持平，同比微降2%。
• 下半年展望积极：预计下半年亚马逊T3服务器出货量将环比增长50%以上，带动整体营收增长。
• 毛利率压力可控：受规模效应和零部件成本下降影响，毛利率预计维持在8-9%。
• 库存水平健康：ODM厂商库存周转天数约45天，处于正常区间。
• 资本开支计划不变：主要ODM厂商维持2026年资本开支计划，重点投向AI服务器产能。

论述逻辑

报告从5月营收数据出发，指出环比增长主要由亚马逊T3服务器初步爬坡贡献，而传统服务器需求平稳。AI服务器收入占比提升表明结构优化。基于亚马逊T3服务器下半年出货量加速的预期，报告认为ODM厂商营收和利润将受益。同时，毛利率和库存数据支持行业健康度，因此维持正面评级。

关键展望

• 亚马逊T3服务器出货量将在2026年下半年环比增长50%以上。
• 2026年全年AI服务器收入占比有望提升至35%。
• 风险包括：亚马逊T3服务器爬坡不及预期、零部件短缺、传统服务器需求下滑。

推荐标的

• 广达电脑：评级增持，目标价新台币300元，理由为亚马逊T3服务器主要供应商，受益于AI服务器增长。
• 纬创资通：评级增持，目标价新台币150元，理由为AI服务器收入占比高，毛利率改善。
• 英业达：评级中性，目标价新台币60元，理由为传统服务器占比高，AI服务器贡献有限。

关键图表

图1. 前三大主板厂商季度出货量及环比

图2. 前三大显卡厂商季度出货量及环比