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伯恩斯坦 全球数字资产｜新兴AI基础设施：ERCOT基载负荷分类结果出炉，稀缺性料将推高租赁定价

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摘要

伯恩斯坦快评指出，ERCOT已于9月3日完成首批Batch Zero筛选，新兴AI基础设施开发商迄今披露8GW条件性基载负荷及另外7GW条件性研究负荷分类；在8GW基载中超过5GW可供AI部署签约，包括IREN 2GW Sweetwater园区与CIFR 1GW Colchis两个吉瓦级园区。 基载认定提供了电力可得性和项目执行时间表的近期可见性，并使场地可进入租赁谈判；在新数据中心开发面临政治审查、暂停令和州级指令造成容量约束的背景下，报告预计基载场地稀缺性将继续推高租赁定价。 筛选过程中部分原按基载提交的项目被重分类为研究负荷，CIFR提交3.6GW候选仅获1GW增量批准。 当前分类仍需通过州长Abbott的审计，ERCOT预计2026年12月发布正式验证报告，研究负荷分配至少要到2027年4月才最终确定，Batch 1提交预计2027年夏开始。 报告认为矿企凭借约32GW规划电力组合、过去两年签约约9GW、20+笔交易、总额超$180Bn的记录，最能解决'time to compute'问题，维持CIFR、WULF、IREN、CORZ、RIOT、CLSK的Outperform评级，MARA为Market-Perform。

主要观点

  • ERCOT首批Batch Zero筛选结果出炉：新兴AI基础设施开发商迄今披露8GW条件性基载负荷及另外7GW条件性研究负荷，多数AI开发商的电力管线仍依赖得州电网。
  • 8GW基载分类中超过5GW可供AI部署签约，包括IREN 2GW Sweetwater园区和CIFR 1GW Colchis两个吉瓦级园区。
  • 基载认定提供电力可得性与项目执行时间表的近期可见性、并为基载场地开启租赁谈判；报告预计基载场地稀缺性将继续推高租赁定价。
  • ERCOT筛选将部分原按基载提交的项目重分类为研究负荷：CIFR提交3.6GW Batch Zero候选场地，但仅获得1GW增量批准。
  • 覆盖公司分类明细：IREN Sweetwater枢纽2GW获条件性基载批准；CIFR获1.1GW基载（Colchis 1GW+Stingray 100MW）及2.1GW研究负荷（Mikeska 500MW、McLennan 500MW、Apollo 900MW、Stingray Phase II 200MW）。
  • CLSK获整个得州组合条件性认定：Sealy 285MW与Brazoria 300MW列为基载，Brazoria Phase 2 300MW列为研究负荷；CORZ获Hunt 431MW与Pecos 300MW基载，Pecos额外300MW扩建列为研究负荷，Denton 371MW不适用Batch Zero流程；MARA获Granbury约280MW与Garden City约200MW基载，Matagorda（最高2GW）列为研究负荷。
  • 未覆盖公司方面：HUT 1GW Beacon Point园区获条件性基载；GLXY Helios I（800MW）与II（830MW）列为基载，Caspian（700MW，原按基载提交）、Selene（900MW）与Helios III（1GW）列为研究负荷；Soluna Kati 166MW与Dorothy 100MW获条件性基载。
  • Batch Zero机制：基载（运营中及有合格前期研究支撑的先进开发项目）不再接受进一步评估或MW重新分配；研究负荷需系统级分析确定批准容量与时间且不保证全额获批；被剔除项目进入未来申请轮次。
  • 当前分类为条件性，需通过州长Abbott审计等其他要求；ERCOT预计2026年12月发布正式Batch Zero验证报告。
  • 研究负荷分配至少要到2027年4月（ERCOT原定截止时间）才最终确定，Batch 1提交预计2027年夏开始；报告认为这强化了持有条件性基载容量运营商的竞争地位。
  • 矿企具备解决'time to compute'的定位：约32GW规划电力组合；过去两年已向超大规模云厂商、前沿AI实验室、neocloud和AI芯片制造商签约约9GW，涉及20+笔交易、总额超$180Bn。
  • 报告将电网监管演变视为机会：清除投机性排队位置、使有开发历史的真实场地更值钱；继续看好覆盖范围内已锁定电力且拥有强大未签约管线的AI基础设施公司。

论述逻辑

  • ERCOT于9月3日完成首批Batch Zero筛选并通报TDSP临时分类 → 开发商披露8GW基载+7GW研究负荷，其中5GW+基载可签新AI合同 → 基载认定带来电力可得性与执行时间表可见性，场地可进入租赁谈判 → 新数据中心开发面临政治审查、暂停令与州级指令带来的容量约束 → 批准容量日益值钱、基载场地变得稀缺 → 稀缺性预计继续推高租赁定价 → 研究负荷分配至少到2027年4月才定案，进一步强化持有条件性基载容量运营商的竞争地位 → 叠加矿企~32GW规划电力组合与过去两年~9GW、20+笔、超$180Bn的签约记录 → 对已锁定电力和拥有强大未签约管线的公司维持Outperform（CIFR、WULF、IREN、CORZ、CLSK、RIOT），MARA为Market-Perform。

关键展望

  • ERCOT目前预计2026年12月发布正式Batch Zero验证报告。
  • 研究负荷分配至少要到2027年4月（ERCOT原定截止时间）才最终确定。
  • 被剔除项目将在未来申请轮次中考虑，Batch 1提交预计2027年夏开始。
  • 当前分类为条件性，需通过州长Abbott审计等其他要求方可生效。
  • 报告预计基载场地稀缺性将继续推高租赁定价。

推荐标的

  • CIFR（Cipher）：Outperform，目标价$32.00（9月15日收盘价USD 15.09，相对表现24.4%）；获1.1GW基载（Colchis 1GW、Stingray 100MW）及2.1GW研究负荷。
  • WULF（TeraWulf）：Outperform，目标价$36.00（收盘价USD 14.49，相对表现23.5%）。
  • IREN：Outperform，目标价$100.00（收盘价USD 41.58）；Sweetwater 2GW园区获条件性基载批准。
  • CORZ（Core Scientific）：Outperform，目标价$32.00（收盘价USD 16.04）；Hunt 431MW与Pecos 300MW列基载。
  • RIOT（Riot）：Outperform，目标价$35.00（收盘价USD 19.70，相对表现3.4%）。
  • CLSK（Cleanspark）：Outperform，目标价$24.00（收盘价USD 12.62，相对表现8.0%）；Sealy 285MW、Brazoria 300MW列基载。
  • MARA：Market-Perform，目标价$17.00（收盘价USD 11.04）；Granbury约280MW、Garden City约200MW列基载，Matagorda（最高2GW）列研究负荷。
  • HUT、GLXY、Soluna为报告提及但未覆盖公司：HUT 1GW Beacon Point园区、GLXY Helios I（800MW）/II（830MW）、Soluna Kati 166MW/Dorothy 100MW获条件性基载分类。

关键图表

图1. 矿企电力组合——得州敞口

**图1. 矿企电力组合——得州敞口**

图2. 比特币矿企拥有超过5GW基载容量可用于新AI部署

**图2. 比特币矿企拥有超过5GW基载容量可用于新AI部署**

图3. 比特币矿企的电力优势：在关键数据中心市场可获取约32GW规划电力

**图3. 比特币矿企的电力优势：在关键数据中心市场可获取约32GW规划电力**

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