2026-09-16 · JPMorgan · 宏观策略

摩根大通联邦公开市场委员会会议后利率更新：言行一致，说到做到

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摘要

摩根大通固定收益策略团队在9月16日FOMC全票加息后发布利率更新，认为市场正在接受更高更久的政策路径：月度OIS已突破2022-2023年紧缩周期高点，货币市场本轮已定价50-100bp紧缩并突破该峰值，团队因此仍不愿在前端增加久期。通胀方面，美国CPI在过去18次公布中有14次低于掉期市场定价，而美联储仍愿意在疲弱中加息，全票加息且Warsh持续聚焦核心PCE再度确认这一逆风，团队维持通胀曲线走窄观点，继续持有2Yx3Y通胀互换收窄及5s/10s/30s通胀互换腹部走廉蝶式头寸。利率波动率未跟随利率上行，1Yx1Y隐含波动率收低（具体收低幅度数值无法从文本确认），显示事件溢价出脱、终端利率分布收窄，团队偏好曲面左上方做空波动率并维持每日delta对冲的1Yx1Y跨式空头。资金面上不预期MMF总AUM仅因本次加息或12月再加息的基准假设急剧跳升，但Q4季节性流入估计约为总AUM的3%、即约$275bn（当前AUM约$8.2tn）。供给方面，明日将拍卖$19bn的10年期TIPS重开学额（与5月上次重开规模相同），预计顺畅消化；月末供给公告预计为$69bn 2年期、$70bn 5年期、$44bn 7年期国债，滚动利差预计分别以4.0bp、0.75bp、0.625bp开盘。 7月TIC数据显示外资净卖出$3.6bn长期美债，为2025年12月以来首次单月净卖出，集中在加拿大与欧元区，全年$450bn外资需求预测因7月底仅实现$174bn而存在下行风险。 30年期美债收益率在5.38-5.59%的一组长期支撑位更明确转跌，突破5.14-5.20%将确认趋势反转、偏向均值回归至更低收益率。

主要观点

FOMC全票加息后，月度OIS已突破2022-2023年紧缩周期高点，市场正在拥抱更高更久的政策路径

Warsh表态支持紧缩立场：加息移除了一剂宽松，且委员会对增长风险的担忧偏上行程度为SEP引入以来最甚

货币市场本轮本可轻松定价50-100bp紧缩、如今已突破该峰值；叠加前端仓位略偏多和其他发达市场利率市场出现仓位平仓潮，团队仍不愿在前端增加久期

通胀市场维持走窄倾向：过去18次公布中有14次美国CPI低于掉期市场定价，而美联储仍愿意在疲弱中加息，全票加息与Warsh持续聚焦核心PCE再度确认这一逆风

该通胀逆风预计将从9月BEA方法论调整开始、在未来12个月内消退，但非常近端的数据仍偏空；腹部走窄对核心CPI-PCE楔形最敏感，团队继续持有2Yx3Y通胀互换收窄与5s/10s/30s通胀互换腹部走廉蝶式表达看空观点

FOMC后波动率未跟随利率上行，1Yx1Y隐含波动率收低（具体收低幅度数值无法从文本确认），指向左上方事件溢价被挤出、终端利率分布收窄；团队偏好曲面左上方做空波动率，维持每日delta对冲的short 1Yx1Y straddles

不预期MMF总AUM仅因本次加息或12月再加息的基准假设而急剧跳升，但政策背景强化MMF余额温和上行；Q4流入估计约为总AUM的3%、约$275bn（当前AUM约$8.2tn），8月末应税境内MMF向回购配置略超$2.6tn（约$1.7tn国债回购、近$1.0tn机构债回购）

明日下午1点拍卖$19bn 10年期TIPS重开学额（与5月上次重开规模相同），在高收益率、合理估值与该资产类别持续流入的背景下，预计拍卖将被顺畅消化

7月TIC数据显示外资净卖出$3.6bn长期美债，为2025年12月以来首次单月净卖出，主要由私人投资者驱动，卖出集中在加拿大与欧元区，印度与香港为最大买家

本币政府债估值更具吸引力使私人外需预计总体低迷、官方需求难实质走强，维持全年$450bn外资需求预测；截至7月外资需求仅$174bn，该预测存在下行风险

预计明日11点公告的月末供给为$69bn 2年期、$70bn 5年期、$44bn 7年期国债，规模均与上月相同；2/5/7年期滚动利差预计分别以4.0bp、0.75bp、0.625bp开盘

30年期美债收益率在5.38-5.59%的一组长期支撑位更明确转跌，夏末趋势减速叠加近期极端超卖，偏向均值回归至更低收益率；突破5.14-5.20%将确认趋势反转

论述逻辑

FOMC全票加息且Warsh强调加息移除宽松、增长风险偏上行 → 月度OIS突破2022-2023紧缩周期高点，市场接受更高更久路径（本轮已定价并突破50-100bp紧缩峰值）→ 前端仓位略偏多、其他DM市场仓位平仓，团队不愿在前端追加久期；CPI在18次公布中14次低于掉期定价但美联储仍愿加息 → 通胀曲线走窄逆风延续，维持2Yx3Y收窄与5s/10s/30s腹部蝶式；发布会给出澄清使事件溢价出脱、1Yx1Y隐含波动率下行 → 偏好曲面左上方做空波动率；加息叠加12月再加息的基准假设支撑现金收益率 → MMF余额温和上行、Q4季节性流入约3%（约$275bn）支撑资金市场与回购；本币债估值更优致外需低迷、7月外资净卖出$3.6bn、全年$450bn外资需求预测面临下行风险 → 供给端依赖国内消化，明日$19bn 10年期TIPS重开预计顺畅消化、月末2/5/7年期滚动利差以4.0bp/0.75bp/0.625bp开盘；30年期在5.38-5.59%支撑处转跌且极端超卖 → 偏向均值回归至更低收益率，突破5.14-5.20%将确认趋势反转。