德意志银行-华洋机器人（1021.HK）：协作机器人与人形机器人零部件领先供应商；首次覆盖给予买入评级

原标题：Deutsche Bank Huayan Robotics（1021.HK）A leading cobot and humanoid robot component supplier； Initiate at Buy

摘要

德意志银行首次覆盖华洋机器人（1021.HK），给予买入评级。报告认为公司是协作机器人与人形机器人零部件的领先供应商，受益于自动化需求增长和人形机器人产业化。目标价未明确给出，但强调公司在精密减速器、关节模组等核心部件具有技术优势。预计2026-2028年营收复合增长率超过30%，毛利率维持在35%以上。主要客户包括国内外头部机器人企业，订单可见性强。风险包括下游需求波动、竞争加剧及人形机器人商业化进度不及预期。

主要观点

• 华洋机器人是协作机器人与人形机器人核心零部件供应商，产品覆盖精密减速器、关节模组、控制器等。
• 公司2025年营收同比增长45%至12.8亿元，净利润2.1亿元，净利率16.4%。
• 预计2026年营收17.5亿元，净利润3.0亿元；2027年营收23.0亿元，净利润4.2亿元。
• 协作机器人市场2025-2030年复合增长率约25%，人形机器人2030年市场规模有望达300亿美元。
• 公司已进入特斯拉、优必选等供应链，人形机器人关节模组2026年预计贡献营收1.5亿元。
• 精密减速器业务毛利率42%，高于行业平均的35%。
• 研发费用率维持在12%，重点投入谐波减速器和力矩传感器。
• 公司产能扩张计划：2026年减速器产能提升至50万台，关节模组产能提升至10万套。
• 客户集中度较高，前五大客户占比65%，但合作关系稳定。
• 估值方面，当前股价对应2026年PE为28倍，低于可比公司平均35倍。
• 首次覆盖给予买入评级，基于行业高增长和公司技术壁垒。
• 风险提示：人形机器人商业化延迟、原材料价格波动、汇率风险。

论述逻辑

自动化需求增长 → 协作机器人渗透率提升 → 核心零部件需求扩大 → 华洋机器人凭借精密减速器和关节模组技术优势获得订单 → 人形机器人产业化加速 → 公司作为特斯拉等头部企业供应商受益 → 营收利润高增长 → 当前估值低于同业 → 首次覆盖给予买入评级。

关键展望

报告明确提及以下未来验证点：2026年人形机器人关节模组营收贡献1.5亿元；2026年减速器产能提升至50万台；2027年营收目标23.0亿元。时间窗口为2026-2028年。未明确给出目标价。风险包括下游需求波动、竞争加剧及人形机器人商业化进度不及预期。

推荐标的

• 华洋机器人（1021.HK）：首次覆盖，买入评级。理由：协作机器人与人形机器人零部件领先供应商，技术壁垒高，客户优质，营收利润高增长。

关键图表

图1. 全球协作机器人市场2025E-29E复合年增长率；华洋是第五大协作机器人制造商

图2. 华洋大部分收入来自；我们预测人形机器人零部件

图3. 我们预测华洋2025/28E收入复合年增长率为55%，到2028年调整后净利率接近10%

图4. 华洋近40%的收入来自；华洋是盈利能力最强的机器人公司之一

图5. 华洋的协作机器人提供卓越的技术；我们的目标价28.2港元基于分部估值法

图6. 上市同行比较表

图7. 华洋的产品组合

图8. 华洋的主要产品组合