2026-06-30 · Goldman Sachs · 公司/行业基本面

亚朵集团（ATAT）：高盛亚太消费与休闲企业日纪要——RevPar与酒店扩张符合预期，零售业务指引存在上行空间

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原标题：Atour Lifestyle Holdings (ATAT): APAC Consumer & Leisure Corp Day: RevPar and hotel adds on track. Upside to retail sale guidance. Open to

摘要

高盛于2026年6月29日举办亚太消费与休闲企业日，邀请亚朵管理层交流。尽管市场担忧航空票价上涨导致出行需求疲软，但亚朵RevPar仅略低于1Q26的+2%同比增速，主要受商务出行稳定和新客户拓展支撑。酒店扩张方面，全年净增目标480-490家，进展符合预期。零售业务增长强劲，2Q26至今GMV同比增速达88%（1Q26为+77%），有望超全年+30-35%的收入指引。管理层表示愿意将超过100%的年度盈利用于分红或回购（此前为100%）。高盛维持买入评级，12个月目标价52美元，当前股价32.13美元，潜在上行61.8%。

主要观点

RevPar韧性：2Q26至今RevPar仅略低于1Q26的+2%同比，5月受航空票价上涨和航空客流下降（-8%同比）影响有所走弱，但6月至今环比改善。
商务出行占比约70%，亚朵积极拓展中小企业、AI/科技企业、大学及工会等新客户。
与海外OTA及社交媒体合作推广入境游（同比翻倍以上），主要城市包括上海、广州、深圳。
新酒店定价策略：新开业酒店较周边现有酒店溢价10-15%，以维持ADR增长并减少内部竞争。
酒店扩张：全年目标净增480-490家，预计关闭约80家，1Q已关闭37家，2Q起关闭速度放缓。
新投资者贡献从2-3年前的近50%降至15-20%，现有加盟商贡献50-55%，其他酒店运营商加盟商贡献约30%。
加盟商回收期：亚朵Light约3.5年，亚朵约4年，SAVEHE约4-4.5年，每间客房资本支出分别约11万、14万、20万元人民币。
零售业务：2Q26至今GMV同比+88%（1Q26为+77%），枕头品类维持50-60%增长，被子品类在618购物节成为最畅销产品。
管理层未加大促销或折扣，预计零售EBIT利润率从去年的13%扩大至15-16%。
对OTA渠道依赖有限，仅占总预订量的20-25%，其中60-65%来自携程。
管理层对反垄断调查（6月26日报告）持积极态度，认为更透明的OTA预订框架可能利好头部连锁酒店。
计划2H26推出新的高端商务酒店品牌，定价800-1000元人民币，以区别于亚朵S和SAVEHE。
当前股价对应8倍FY26E EV/EBITDA、14倍P/E和6.4%股息率，接近周期底部估值。

论述逻辑

高盛通过企业日与亚朵管理层交流，确认公司基本面稳健：RevPar韧性源于商务出行稳定和新客户拓展；酒店扩张符合目标，加盟商结构优化；零售业务增长强劲，有望超指引。尽管宏观消费疲软和航空票价上涨带来压力，但公司通过定价策略、新品牌推出和资本回报计划（超过100%盈利用于分红/回购）支撑股价。当前估值处于历史低位，高盛认为市场过度悲观，因此维持买入评级。