摩根大通 中信证券（600030）模型更新

摘要

中信证券（600030.SS/600030 CH）2Q26业绩后模型更新：因IPO市场强劲上调手续费收入预测，因二季度利息收入疲弱下调利息收入预测，2026E/27E/28E净利润净调整+0.5%/-0.8%/-0.6%，调整后EPS为2.74/2.88/3.13元。 评级维持“增持”（OW），2027年6月目标价37.40元不变，报告现价27.12元（2026年8月21日）。 核心逻辑是中信证券为机构业务复苏与海外业务增长的关键受益者，两融市占率持续提升、经纪业务市占率保持强劲，预计强劲动能延续至2026年下半年。 目标价由DDM得出：FY26-28E股息与基于ROE-g/COE-g的终值折现得当前公允价值27.4元，复利至2027年6月为29.9元，再叠加一年滚动A/H溢价；关键假设为无风险利率1.8%、股权风险溢价8%、beta 1.15x、长期增速4.5%。 财务预测方面，FY26E净收入110,672百万元（同比+28.6%）、调整后净利润41,678百万元（+38.6%），FY27E/FY28E净利润44,954/48,849百万元；对应P/E为9.9x/9.4x/8.7x，股息率3.4%/3.7%/4.0%，FY26E ROE 11.8%。 下行风险为资本消耗快于预期、投资亏损、自营投资退出受阻及A股趋势恶化；上行风险为股市表现与情绪强于预期、机构业务复苏超预期、成交量大幅上升。

主要观点

• 维持“增持”（Overweight）评级，2027年6月目标价37.40元人民币不变；现价27.12元（2026年8月21日收盘）。

• 模型更新计入2Q26业绩：受IPO市场强劲推动上调手续费收入预测，因二季度利息收入疲弱下调利息收入预测。

• 净利润净调整幅度很小：2026E/27E/28E分别+0.5%/-0.8%/-0.6%；调整后EPS 2026E为2.74元，2027E由2.90元下修至2.88元，2028E为3.13元。

• 投资逻辑：中信证券是机构业务复苏与海外业务增长的关键受益者，两融市占率持续提升、经纪业务市占率保持强劲，预计强劲动能延续至2026年下半年（2H26）。

• 估值方法：目标价由DDM（FY26-28E股息+基于ROE-g/COE-g的终值）得出，当前公允价值27.4元复利至2027年6月公允价值29.9元，再叠加一年滚动A/H溢价；DDM明细显示终值现值24.7元/股、股息现值2.7元/股。

• 估值关键假设：无风险利率1.8%、股权风险溢价8%、beta 1.15x、长期增长率4.5%、资本成本11.0%、隐含终值P/BV 1.09x。

• 收入与利润预测：FY26E净收入110,672百万元（同比+28.6%）、FY27E 118,759百万元（+7.3%）、FY28E 127,728百万元（+7.6%）；调整后净利润FY26E 41,678百万元（+38.6%）、FY27E 44,954百万元（+7.9%）、FY28E 48,849百万元（+8.7%）；净交易收入FY26E 47,773百万元、FY28E 52,238百万元。

• 收入分项（FY25A→FY26E）：投行业务6,298→7,366百万元，资管收入12,770→15,029百万元，经纪佣金25,641→34,107百万元，净利息收入1,630→3,998百万元；FY28E分别达9,966/18,908/36,907/6,358百万元。

• 估值水平与股东回报：FY26E/27E/28E P/E为9.9x/9.4x/8.7x，P/BV为1.1x/1.0x/0.9x，股息率3.4%/3.7%/4.0%，DPS 0.92/0.99/1.08元；ROE FY26E 11.8%、FY27E 11.2%、FY28E 11.3%。

• 评级历史：2012年5月30日 initiated coverage；2024年至今评级以OW为主（如2024年10月3日OW、PT 46.2），2026年3月20日为中性（N、PT 26.8），2026年4月10日恢复OW，最近2026年8月18日OW、PT 37.4。

• 风险提示：下行风险为资本消耗快于预期导致补充资本需求上升、投资亏损、资本市场低迷致自营投资无法退出、A股趋势恶化；上行风险为股市表现与市场情绪强于预期、机构业务复苏强于预期、成交量大幅上升。

论述逻辑

• 2Q26业绩显示IPO市场强劲、利息收入疲弱 → 相应上调手续费收入预测、下调利息收入预测。

• 两向调整大体对冲，净利润仅净调整+0.5%/-0.8%/-0.6%，基本面判断与估值结论无需变动 → 维持OW评级与37.40元目标价。

• 维持逻辑：机构业务复苏+海外业务增长受益者、两融份额提升、经纪份额强劲 → 预计强劲动能延续至2H26。

• 估值链条：DDM（FY26-28E股息+ROE-g/COE-g终值）→ 当前公允价值27.4元 → 复利至2027年6月29.9元 → 叠加一年滚动A/H溢价 → 目标价37.40元。

关键展望

• 目标价时间窗口为2027年6月（Jun-27 PT Rmb37.40）；估值基准日2026年8月23日，终值截止日2028年12月31日。

• 预计强劲业务动能延续至2026年下半年（2H26）。

• 盈利与回报路径：EPS由FY26E 2.74元升至FY28E 3.13元，DPS由0.92元升至1.08元，股息率由3.4%升至4.0%，FY26E ROE 11.8%。

• 验证点/风险触发：下行为资本消耗快于预期、投资亏损、自营退出受阻、A股趋势恶化；上行为股市表现与情绪强于预期、机构业务复苏超预期、成交量大幅上升。

推荐标的

• 中信证券-A（600030.SS/600030 CH）：增持（OW），2027年6月目标价37.40元，现价27.12元（2026年8月21日）；理由：机构业务复苏与海外业务增长的关键受益者，两融市占率提升、经纪市占率强劲，动能有望延续至2H26。

• 分析师Peter Zhang覆盖范围另包括（本报告未附评级/目标价）：中信证券-H（6030.HK）、中国信达（1359.HK）、中国银河（6881.HK）、中金公司（3908.HK）、招商证券-A/H（600999.SS/6099.HK）、东方财富-A（300059.SZ）、广发证券-A/H（000776.SZ/1776.HK）、国泰海通-A/H（601211.SS/2611.HK）、华泰证券-A/H（601688.SS/6886.HK）、诺亚控股。