赵昊 万枭 公司研究 首次覆盖 悦龙科技（920188）：高端柔性管道国产替代稀缺标的，API品类出海与新品放量共驱长期成长

摘要

悦龙科技（920188.BJ）是专注流体输送柔性管道研发、生产和销售的高新技术企业，主营海洋工程、陆地油气和工业专用软管三大系列。 2022至2025年，公司营收从1.89亿元增至2.89亿元（CAGR 15%），毛利率维持在50%以上，归母净利润从4792.34万元增至9027.75万元（CAGR 24%）。 2025年工业专用软管为第一大收入来源（占比38.55%），外销占比由31.70%大幅提升至45.44%。 全球海洋软管与压裂软管市场持续扩容，2025年分别约18亿美元和3.73亿美元。 公司凭借四大核心技术实现API高端海工软管国产替代，当前全球市占率极低（海洋工程约1%）。 华源证券看好公司凭借出海突破与多款新品放量打开成长空间，预计公司2026-2028年归母净利润为1.04、1.23和1.46亿元，首次覆盖给予“增持”评级。

主要观点

• 基本盘稳固，盈利能力强劲：2022-2025年公司营收CAGR达15%，归母净利润CAGR达24%，毛利率维持50%以上。

• 工业专用软管为第一大收入来源：2025年工业专用软管占比38.55%，能源类柔性软管合计约56.6%。

• 海外市场拓展成效显著：外销收入占比从2022年的31.70%大幅提升至2025年的45.44%。

• 全球海工软管市场持续扩容：全球海洋软管市场规模2025年约18亿美元，2034年预计达31亿美元。

• 全球压裂软管市场空间巨大：全球压裂软管市场2025年约为3.73亿美元，2035年预计将达到约7亿美元。

• 美国页岩气产量全球领先，资本开支维持高位：2023年美国页岩气产量占全球95%，2024-2026年美国非常规油气资本开支或维持1000亿美元以上。

• API高端海工软管实现国产替代自主可控：API 17K细分品类国内暂无对标企业，产品性能比肩国际水平。

• 全球市占率较低，出海成长空间广阔：2024年海洋工程、陆地油气及工业专用软管全球市占率仅约1%、5.6%和0.01%。

• 募投项目及多款新品持续落地：API 17K自浮式输油橡胶软管达产后年产6.60万标米，138MPa耐冲蚀高压酸化压裂软管为全球首批量产产品。

论述逻辑

• 需求端：全球海洋油气和页岩油气开发持续扩容，拉动海工软管和压裂软管需求增长。

• 产品端：公司凭借四大核心技术实现API高端软管自主可控，产品性能比肩国际水平，构筑核心竞争壁垒。

• 增长逻辑：因当前全球市占率极低，公司通过与国际巨头合作及中标意大利塞班P79项目实现欧洲市场出海突破，同时推进自浮式输油软管等新品放量。

关键展望

• 公司2026-2028年归母净利润预计为1.04、1.23和1.46亿元，对应PE为17、14、12倍，首次覆盖给予“增持”评级。

• API 17K自浮式输油橡胶软管募投项目建设周期24个月，达产后可实现年产6.60万标米。

• 全球海洋软管市场规模到2034年预计将达到31亿美元，压裂软管市场到2035年预计将达到约7亿美元。

• 2032年全球工业橡胶软管规模预计将达到379.2亿美元。

推荐标的

• 首次覆盖给予悦龙科技“增持”评级，看好其四大核心技术筑壁垒，出海与新品拓展驱动高增长的潜力。