海通国际证券 朱默辰 张晓飞 崔冰睿 公司研究 事件点评 蓝思科技（06613）：主业经营彰显韧性，新兴赛道加速落地
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摘要
分产品看，智能手机与电脑类营收 223.82 亿元（-17.67%）但毛利率提升 2.99pct 且 Q2 环比改善至 17.91%；智能汽车与座舱类营收 33.72 亿元（+6.56%）、Q2 同比+10.11%；智能头显与穿戴/其他智能终端营收 17.77/5.34 亿元，同比+7.95%/+46.92%。 AI 算力方面，2026 年 7 月公司全资子公司与英特尔签署以 TGV 先进封装为核心的战略合作备忘录，企业级 SDD 固态硬盘已批量出货、HDD 玻璃硬盘实现小批量出货，相关业务由技术储备迈入落地兑现阶段。 报告预计 2026/27/28 年归母净利润 51.9/77.8/93.8 亿元（同比+29%/+50%/+21%），结合汇率及 A/H 折价给予港股 2027 年 23 倍 PE。 风险提示为汇率及原材料波动、下游需求不及预期、新业务布局拓展不及预期。
主要观点
- Q2 单季拐点显现：营收 147.27 亿元（同比-7.36%），归母净利润 7.26 亿元（同比+1.77%），单季毛利率 18.22%（同比+2.48pct），净利润环比扭亏、同比恢复增长。
- 智能手机与电脑类：26H1 营收 223.82 亿元，同比降 17.67%；毛利率 16.17%，同比提升 2.99pct；Q2 单季收入环比增长，毛利率进一步升至 17.91%。
- 智能汽车与座舱类：营收 33.72 亿元，同比增 6.56%；毛利率 12.53%，同比提升 2.69pct；Q2 单季收入同比增长 10.11%。
- 新兴终端高增长：智能头显与穿戴、其他智能终端营收分别为 17.77/5.34 亿元，同比增长 7.95%/46.92%。
- 与英特尔战略合作：2026 年 7 月公司全资子公司与英特尔官方签署战略合作备忘录，以 TGV 先进封装为核心合作方向，联合攻坚玻璃基板穿孔成型、高精度激光加工、金属化通孔沉积及多层互联布线等核心工艺。
- 存储业务 SDD 与 HDD 双轮驱动：企业级 SDD 固态硬盘已批量出货，HDD 玻璃硬盘已开展客户验证并实现小批量出货；TGV 玻璃基板和 HDD 玻璃硬盘由技术储备阶段加速迈入落地兑现阶段。
- 盈利预测：预计 2026/27/28 年归母净利润 51.9/77.8/93.8 亿元（同比+29%/+50%/+21%），对应营收 845.74/1,141.31/1,280.48 亿元，摊薄 EPS 0.98/1.47/1.78 元。
- 可比公司估值（万得一致预期）：立讯精密（002475.SZ）2026E/2027E PE 19.05/14.79 倍，歌尔股份（002241.SZ）22.86/17.06 倍，工业富联（601138.SH）19.97/14.82 倍。
- 风险提示：汇率及原材料波动风险，下游需求不及预期，新业务布局拓展不及预期。
论述逻辑
- 事件起点：2026 年 H1 收入利润同比下降但毛利率显著改善，Q2 单季净利润环比扭亏、同比恢复正增长，报告据此判定主业经营韧性极强。
- 结构验证：消费电子（手机与电脑）Q2 收入环比增长、毛利率升至 17.91% 显示企稳，智能汽车与座舱、头显穿戴及其他智能终端同比正增长，形成“消费电子企稳、新兴赛道发力”的格局。
- 成长逻辑延伸：与英特尔签署 TGV 先进封装战略合作备忘录，叠加存储 SDD 已批量出货、HDD 玻璃硬盘小批量出货，AI 算力卡位明确，业务由技术储备进入落地兑现，为长期增长奠定基础。
- 由此形成盈利预测：2026-2028 年归母净利润 51.9/77.8/93.8 亿元，增速 29%/50%/21%，2027E 营收增速 34.9%。
关键展望
- 未来关键验证点：TGV 玻璃基板与 HDD 玻璃硬盘业务从技术储备进入落地兑现（企业级 SDD 已批量出货、HDD 玻璃硬盘已小批量出货），与英特尔的工艺合作进展是长期成长的核心跟踪变量。
- 盈利路径：2027E/2028E 营收增速 34.9%/12.2%，净利润增速 49.8%/20.6%，ROE 升至 11.9%/12.8%，ROIC 升至 15.5%/18.8%。
- 股价参照：1 年股价区间 HK$33.52-HK$16.70；近 1 个月/3 个月/12 个月绝对回报 7.9%/7.6%/-0.5%，相对 MSCI China 为 6.5%/8.1%/6.5%。
- 风险因素：汇率及原材料波动风险，下游需求不及预期，新业务布局拓展不及预期。
推荐标的
- 报告同时列示可比公司估值（万得一致预期，报告未给予评级）：立讯精密（002475.SZ）、歌尔股份（002241.SZ）、工业富联（601138.SH），2026E PE 分别为 19.05/22.86/19.97 倍。
- 利益冲突披露：国泰海通拥有 6613.HK 及 300433.CH 一类普通股证券的 1% 或以上。