高盛全球：医疗保健：第二届年度医疗科技与工具中国实地考察要点

原标题：Goldman Sachs Global：Healthcare：Takeaways from our 2nd Annual MedTech and Tools China Field Trip

摘要

高盛于2026年3月8日发布报告，总结第二届年度中国医疗科技与工具实地考察的发现。考察期间，团队与本土企业、跨国公司（MNC）、行业顾问、新兴成长公司及高盛本地团队会面。与去年对市场整体增长（消费和医院资本支出类别）的乐观情绪不同，今年认为各子行业趋势分化，且替代风险（少数例外）正在加速。中国医疗科技市场正进入成熟阶段，区域GDP增长放缓，医疗支出随之减速。基于世界银行、WHO和EuroStat数据，中国医疗支出增长与美国趋同，但绝对值和占GDP比重仍远低于美国和欧盟。同时，中国面临人口基数大、疾病患病率高、各省经济条件差异大等独特挑战，导致医疗优先事项聚焦运营效率、广泛可及性和成本控制。COVID后，中国对MNC营收增长的影响从长期顺风转为持续逆风；尽管2024-2025年中国医疗支出增长超过美国，但增量增长主要流向本土企业。报告还分析了VBP和DRG政策的影响，并给出了具体推荐标的。

主要观点

• 中国医疗科技市场进入成熟阶段，区域GDP增长减速，医疗支出跟随放缓。
• 2026年中国GDP目标增速4.5-5.0%，为1991年以来最低；假设医疗支出占GDP每年增加10bps，2026年医疗支出增速将从2025年的6.7%降至6.0%。
• COVID后，中国对MNC营收增长从长期顺风转为持续逆风；2024-2025年中国医疗支出增长超过美国，但增量主要流向本土企业。
• 中国医疗支出占GDP比重（2025年6.7%）远低于美国（17.6%）和欧盟（10.0%）。
• VBP和DRG是核心主题；VBP在2025年底加速，预计到2026年底覆盖绝大多数医疗耗材，并可能扩展至资本设备。
• DRG系统已在全国推广，旨在转向价值导向的医疗模式，对医疗设备和诊断公司带来价格压力。
• 生命科学终端市场面临宏观逆风，但考察中看到生物技术融资环境改善的乐观迹象，MNC药企因中国临床试验速度和成本优势而增加BD交易。
• 成功MNC中国增长战略需具备：差异化产品组合、市场开发投资、高管参与、顶级人才承诺。
• 本土企业中，看好结构性份额赢家并转向海外扩张的公司（如联影医疗、迈瑞医疗、新产业生物，均买入评级），以及VBP影响已基本过去的价值股（威高，买入）。
• 规模化的CDMO领导者最能捕捉产品周期顺风（药明康德，买入），以及中国本土临床试验复苏（泰格医药，买入）。

论述逻辑

报告从宏观GDP减速出发，指出中国医疗支出增长放缓但结构分化：本土企业份额上升，MNC面临逆风。通过实地考察，发现VBP和DRG政策加速推进，对耗材、IVD和资本设备产生结构性影响。VBP覆盖范围扩大，DRG推动医院控费，两者共同挤压价格。在此背景下，MNC需差异化创新和持续投资才能维持增长，而本土企业凭借成本优势和本土化策略获得份额。生命科学领域，生物技术融资改善和MNC BD交易增加带来复苏预期，但传导至支出需12-18个月。最终，推荐标的聚焦于具备结构性竞争优势的公司。

关键展望

• 2026年VBP预计覆盖绝大多数医疗耗材，可能扩展至资本设备（如超声）。
• 2026年多个品类（如IOL、牙科植入物、电生理）的VBP续约结果将提供长期利润率可见性。
• DRG/DIP 2.0分组方案于2024年7月发布，特殊病例谈判机制和新药/耗材使用占比不超过5%。
• 生物技术融资改善传导至实际支出需12-18个月。
• 地缘政治风险（如Biosecure）可能影响MNC与中国生物技术合作，但广泛预期合作将持续。

推荐标的

• Boston Scientific (BSX)：买入，差异化增长，持续再投资。
• Roche (ROG.S)：中性（由James Quigley覆盖），诊断业务。
• Agilent (A)：买入，LDG板块。
• 联影医疗 (United Imaging)：买入，CT/MRI领域结构性份额赢家，海外扩张。
• 迈瑞医疗 (Mindray)：买入，IVD领域结构性份额赢家，海外扩张。
• 新产业生物 (SNIBE)：买入，IVD领域结构性份额赢家，海外扩张。
• 威高 (Weigao)：买入，VBP影响已基本过去。
• 药明康德 (WuXi Apptec)：买入，CDMO领导者，受益于GLP-1和Oligo/SiRNA产品周期。
• 泰格医药 (Tigermed)：买入，中国本土临床试验复苏。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。