樊志远 周焕博 公司研究 公司深度 佰维存储（688525）：公司深度研究：AI存储量价齐升，研发封测一体化释放成长弹性

摘要

国金证券首次覆盖佰维存储并给予“买入”评级。 报告指出，存储行业正迎来AI需求扩张与供给约束共振驱动的新一轮上行周期，WSTS预计2026年全球存储市场规模将同比增长249.5%。 受存储芯片价格上涨推动，公司2025年实现营业收入113.02亿元（同比增长68.82%），归母净利润8.53亿元（同比增长429.07%）；预计2026H1实现营收150—160亿元，归母净利润70—75亿元，大幅扭亏。 公司凭借研发封测一体化和高附加值产品导入，盈利弹性集中释放，预计2026—2028年归母净利润分别达146.57亿元、161.82亿元和172.99亿元。 此外，东莞松山湖晶圆级先进封测项目预计于2026年末开始贡献收入，进一步构筑差异化平台壁垒。

主要观点

• 存储行业迎来强景气周期，合约价格大幅上涨且供求紧张预计延续至2026年以后。

• 全球存储市场规模呈现超常规增长，AI与高性能计算成为核心动力。

• 公司2025年扭亏强劲增长，2026年一季度及上半年预告业绩爆发提速。

• 嵌入式与PC存储构成绝对主力收入与毛利来源。

• 2026Q1毛利率与净利率大幅飙升，AI新兴产品成为增长新引擎。

• 策略性存货储备与长期大额采购合同在涨价周期中放大库存价差弹性。

• 布局晶圆级先进封测打造差异化壁垒，松山湖项目将于2026年底投产贡献收入。

• 2025年公司销售毛利率与净利率均显著领先同业可比公司。

论述逻辑

• AI浪潮与原厂控产/产能转向HBM导致存储市场出现严重供需紧张，驱动传统DRAM及NAND Flash价格暴涨。

• 中游模组厂通过前期低成本策略性存货储备以及锁定采购协议，在价格快速上涨期展现出远超上游的利润弹性。

• 公司通过研发封测一体化与晶圆级先进封装，向高附加值端侧AI及企业级产品转型，从而实现中长期盈利中枢的结构性抬升，支撑首次覆盖买入评级。

关键展望

• 预计2026Q3合约价格将延续环比双位数上行态势。

• 预计2026-2028年公司归母净利润分别达146.57亿元、161.82亿元、172.99亿元。

• 东莞松山湖先进封测项目规划在2026年底达到5000片/月、2027年底达1万片/月产能并贡献收入。

• 需要关注存储行业景气度及价格波动、AI端侧需求放量不及预期、采购成本上升及高存货跌价风险。

推荐标的

• 佰维存储（688525）：首次覆盖，给予“买入”评级。理由是公司具备研发封测一体化差异化能力，全面布局端侧AI存储，且行业景气上行与低成本库存带来极强的业绩弹性。