花旗：野村 印度钢材：钢材周线走势（截至26年8月21日的一周）

摘要

野村在截至2026年8月21日当周的印度钢材周报中判断，全球钢价整体坚挺：印度国内HRC价格周环比上涨500卢比/吨至58,550卢比/吨，螺纹钢在三个月持续调整后反弹600卢比/吨至53,700卢比/吨，扁平材-长材价差维持逾4,850卢比/吨正值；印度8月HRC现货利润率约35,966卢比/吨，环比改善约1,246卢比/吨。 海外方面，中国出口HRC持平于495美元/吨、国内HRC上涨7美元/吨至489美元/吨，但焦煤成本上升令中国出口利润率收窄10美元/吨至208美元/吨；欧洲HRC坚挺于705欧元/吨，利润率下降7欧元/吨至460欧元/吨。 原料端，进口焦煤上涨15美元/吨至238美元/吨，全球铁矿石价格稳于约92美元/吨、接近CY26年内低点，NMDC自8月起将块矿与粉矿价格各下调200卢比/吨至5,250和4,500卢比/吨。 2026年MMDR修正案已获公告，野村视为改善监管确定性与成本可预测性的正面改革，并指出Tata Steel、NMDC、Coal India在2024年最高法院裁决下潜在负债敞口最大。 野村维持对印度钢铁板块的正面观点，预计行业于1HFY27F受益于4QFY26末至1QFY27的提价并足以吸收西亚危机带来的成本通胀，维持Tata Steel、JSW Steel、Jindal Steel三只买入评级。

主要观点

• 印度国内HRC与螺纹钢价格双双上涨：HRC周涨500卢比/吨至58,550卢比/吨，螺纹钢在三个月持续调整后周涨600卢比/吨至53,700卢比/吨，扁平材-长材价差维持逾4,850卢比/吨的正值。

• 印度8月HRC现货利润率约35,966卢比/吨，环比改善约1,246卢比/吨；报告图表（Fig 12）亦印证印度HRC利润率因国内定价强劲复苏而大幅反弹，尽管投入成本上升。

• 中国钢价整体稳定：出口HRC持平于495美元/吨，国内HRC周涨7美元/吨至489美元/吨；受全球焦煤成本上升影响，出口利润率周降10美元/吨至208美元/吨。

• 欧洲HRC价格坚挺于705欧元/吨，但利润率在全球焦煤成本上升背景下降7欧元/吨至460欧元/吨。

• 原料端分化：进口焦煤周涨15美元/吨至238美元/吨（主要生产商供应扰动、地缘紧张及中国矿难引发供给担忧）；全球铁矿石（62% FE，中国CFR）稳于约92美元/吨、接近CY26年内低点；NMDC自2026年8月起将块矿与粉矿价格各下调200卢比/吨至5,250和4,500卢比/吨，周环比不变。

• 宏观指标表（Fig 2）：中国7月FAI同比-6.7%、房屋新开工面积同比-28.5%、挖掘机销量同比+13.9%、钢材库存同比-20.4%、铁矿库存同比+20.1%；美国7月新屋开工（SAAR）同比-13.5%；波罗的海干散货指数同比+35.4%。

• 印度自身供需向好（Fig 8/9）：粗钢产量逐步改善，钢材消费保持韧性、呈稳步增长迹象。

• Jindal Steel为野村当前战术首选：新产能已投运、指标应改善，且正在进行的螺纹钢复苏因其更高的长材敞口、以及利用率与经营杠杆改善潜力而进一步强化其逻辑；JSW Steel与SAIL历史执行力更强。

• 2026年MMDR修正法案已获公告，授权中央政府规定州级采矿税、费及其他征费的条件；野村视为印度采矿业正面改革，将改善监管确定性与成本可预测性并可能限制增量税费，但受益程度取决于中央通知的规则；在2024年最高法院裁决下，Tata Steel、NMDC、Coal India等传统煤矿/铁矿商潜在负债敞口最大，Jindal Steel相对较小。

论述逻辑

• 周度价格信号 → 行业复苏判断：印度HRC周涨500卢比/吨、螺纹钢周涨600卢比/吨、扁平-长材价差维持正值，叠加8月HRC现货利润率环比改善约1,246卢比/吨，构成野村对印度钢价韧性与螺纹钢复苏延续的核心判断。

• 原料成本上升 → 区域利润率分化：进口焦煤涨15美元/吨至238美元/吨，侵蚀中国出口利润率（-10美元/吨至208美元/吨）与欧洲利润率（-7欧元/吨至460欧元/吨），而印度凭借国内提价保持利润率改善。

• 行业成本分析 → 个股偏好：JSW Steel与SAIL历史执行力更强，但Jindal Steel新产能投运叠加螺纹钢复苏 → 利用率与经营杠杆改善 → 成为野村当前战术首选。

• 监管变化 → 成本确定性提升：2024年最高法院裁决允许州在权利金之外对采矿权征税、引发成本担忧 → 2026年MMDR修正案赋权中央政府规范州级税费 → 监管确定性与成本可预测性改善、可能限制增量税费，传统矿商潜在负债风险缓解。

• 行业观点 → 评级结论：提价于4QFY26末至1QFY27落地、足以覆盖西亚危机带来的成本通胀，1HFY27F行业受益，且预计FY27-29F单吨EBITDA高于历史中周期 → 维持对Tata Steel、JSW Steel、Jindal Steel的买入评级。

关键展望

• 野村预计印度钢铁行业将在1HFY27F受益于4QFY26末至1QFY27期间实施的提价，且提价足以吸收西亚危机带来的任何成本通胀。

• 野村预计FY27-29F印度钢铁主要公司单吨EBITDA将高于历史中周期水平，其中Tata Steel独立口径单吨EBITDA最高。

• Jindal Steel随新产能投运，此前因投运延迟和固定成本吸收较弱而恶化的成本与销量指标应改善。

• MMDR修正案的实际利好程度取决于印度中央政府后续通知的具体规则。

• JSW Steel目标价实现风险：若中国HRC利润率未能恢复或中国净出口增加导致价差承压、Dolvi投运延迟、国内需求不及预期。

• Tata Steel目标价实现风险：子公司扩建延迟、需求增长弱于预期、价差收窄、欧洲业务监管审查加强、铁矿石价格在FY30F之后持续高企。

推荐标的

• JSW Steel（JSTL IN）：买入，现价1,270卢比（2026年7月31日收盘），目标价1,400卢比；估值基于Jun'28新稳态EBITDA、略高于中周期的一年期前瞻EV/EBITDA 8.1x（基准NIFTY50）；报告图表显示其当前较三年均值溢价12%。

• Tata Steel（TATA IN）：买入，现价190卢比（2026年7月31日收盘），目标价240卢比；估值基于June'28新稳态EBITDA、略高于中周期的一年期前瞻EV/EBITDA 7.8x（基准NIFTY50）。

• Jindal Steel（JINDALST IN）：维持买入；野村视其为当前战术首选，理由为更高的长材敞口、新产能投运后利用率与经营杠杆的改善潜力；PDF文本未显示其目标价。

• NMDC（NMDC IN）、SAIL（SAIL IN）、Coal India（COAL IN）：均为未评级标的；NMDC因国内铁矿降价及MMDR相关敞口被提及，SAIL纳入行业成本分析对比，Coal India被列为2024年最高法院裁决下潜在负债敞口较大的传统煤矿商之一。