2026-09-19 · Goldman Sachs · 公司/行业基本面

高盛领益智造（002600）：智能手机新机型上量、液冷、端侧AI与机器人驱动未来增长；26年第二季度业绩不及预期；买入

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摘要

高盛发布领益智造（002600.SZ）业绩点评，维持买入评级，12个月目标价由Rmb21.2下调至Rmb18.1，基于29.5倍2027E EPS目标P/E（前值29.0倍），较2026年9月18日收盘价Rmb12.58隐含43.9%上行空间。受高存储成本下智能手机市场增长放缓拖累，公司1Q26/2Q26收入环比分别下滑9%/1%，2Q26业绩不及预期；高盛据此将2026E-28E收入预测下调8%/7%/1%，净利润预测调整-6%/-7%/+8%，依据之一是2026年iPhone出货量预计同比收缩4%至242mn（FY25为252mn）。往前看，随着主要智能手机品牌客户新机型上市及新形态拉动金属精密件出货与单机价值量提升，预计3Q26收入环比增长34%。中期公司从消费电子向AI数据中心多元化布局（市场增长更好、竞争更健康、规格升级更强），机器人新品（精密件、关节模组、ODM与组装）、AI服务器与光模块液冷（冷板、UQD、rack manifold、inner manifold、CDU、busbar）、AI服务器电源及端侧AI设备（机器人、智能眼镜、可穿戴）共同驱动，高盛预计2026-28E净利润复合增速达+154%，2027-28E EPS同比增速53%。目标P/E 29.5倍介于公司历史均值25倍与均值+1倍标准差33倍之间，反映对AI数据中心与机器人多元化的积极看法。主要风险为折叠机/AI终端渗透不及预期、更多供应商的潜在竞争及宏观疲软持续拖累需求。

主要观点

1Q26/2Q26收入环比下降9%/1%，反映高存储成本下智能手机市场增长放缓；2Q26业绩不及预期被归因于全球智能手机需求疲弱。

预计3Q26收入环比增长34%，由主要智能手机品牌客户新机型上市及新形态产品吸引更多用户驱动，带动金属精密件出货增长与单机价值量（dollar content）提升。

公司持续从消费电子向AI数据中心多元化布局，后者具备更好的市场增长、更健康的竞争和更强的规格升级。

预计2026-28E净利润复合增速+154%，驱动包括机器人新品（精密件、关节模组、ODM与组装服务）、AI服务器与光模块液冷（冷板、UQD、rack manifold、inner manifold、CDU、busbar）以及AI服务器电源。

端侧AI设备（机器人、智能眼镜、可穿戴）趋势兴起带来金属精密件与散热（vapor chamber）机会；主要智能手机客户在高存储成本下的稳固份额及新形态亦拉动单机价值量提升。

纳入2Q26业绩后，2026E-28E净利润预测调整-6%/-7%/+8%（2028E上调系新品放量使收入降幅更小、运营效率持续改善推低opex比率），收入预测下调-8%/-7%/-1%。

2Q26 miss反映高存储成本下全球智能手机需求疲弱：2026年iPhone出货量预计同比收缩4%至242mn（FY25为252mn）；因计入新股本，EPS下调幅度大于净利润下调幅度。

估值切换：12个月目标价由Rmb21.2下调至Rmb18.1，基于29.5倍2027E EPS目标P/E（前值29.0倍），由更新后的同业2027E P/E与2027-28E EPS增速相关性及公司2027-28E EPS同比增速53%（前值45%）推导；29.5倍介于公司均值25倍与均值+1倍标准差33倍之间，体现对AI数据中心与机器人多元化的积极看法。

新盈利预测：2026E-28E收入61,028.3/76,304.0/95,030.1（Rmb mn，原66,471.7/81,964.3/96,472.8），EPS 0.38/0.61/0.88（Rmb，原0.44/0.73/0.90），对应P/E 33.3/20.5/14.3倍；季度EPS路径为9/26E 0.13、12/26E 0.14、3/27E 0.14（Rmb）。

盈利与现金流路径：2026E-28E净利润3,020/4,979/7,120（Rmb m），FCF 494/531/4,994（Rmb m，2025年为-400），capex/收入由2026E的8%降至2028E的4%。

评级与市场数据：维持买入，12个月目标价Rmb18.10，现价Rmb12.58（2026年9月18日收盘）对应上行空间43.9%；市值Rmb102.1bn/$15.3bn，企业价值Rmb112.5bn/$16.8bn，M&A Rank为3。

主要风险：折叠手机/AI终端渗透慢于预期、更多供应商带来的潜在竞争、疲弱宏观经济持续拖累市场需求。

论述逻辑

2Q26收入环比-1%、业绩不及预期 → 归因于高存储成本下全球智能手机需求疲弱（2026E iPhone出货量预计同比-4%至242mn）→ 高盛下调2026E-28E收入-8%/-7%/-1%、净利润-6%/-7%/+8%（2028E上调系新品放量收入降幅更小、运营效率改善推低opex比率）→ 但短期承压之外增长逻辑切换：主要品牌客户新机型+新形态拉动3Q26收入环比+34%与单机价值量提升 → 中期公司向AI数据中心多元化，机器人新品、AI服务器/光模块液冷、AI服务器电源叠加端侧AI设备（智能眼镜、可穿戴）打开增量空间 → 支撑2026-28E净利润CAGR达+154%、2027-28E EPS同比增速53% → 以更新后的同业P/E-EPS增速相关性给予29.5倍2027E EPS目标P/E（介于历史均值25x与均值+1stv 33x之间）→ 目标价由Rmb21.2下调至Rmb18.1，较现价Rmb12.58仍有43.9%上行空间 → 维持买入。