摩根士丹利：电线电缆/钢铁/有色金属/贸易

原标题：Wire & Cable/Steel/Nonferrous Metals/Trading

摘要

摩根士丹利在2026年4月13-16日访问美国投资者、4月20-22日访问香港投资者后发布反馈报告。AI数据中心相关电线电缆公司（住友电工、藤仓、古河电工）以及三井金属和JX Advanced Metals受到高度关注，约70%的讨论集中在线缆行业。钢铁行业兴趣低迷，尽管美国钢铁股过去一个月上涨超20%，但新日铁股价基本持平，被视为落后股。贸易公司观点多空分歧，能源敞口较大的公司受关注。报告维持日本线缆行业“有吸引力”评级，并给出古河电工（增持）、藤仓（等权重）等具体评级和目标价。

主要观点

• 美国投资者深度关注电线电缆股、三井金属和JX Advanced Metals，多数对基本面乐观而非担忧高估值。
• 钢铁行业兴趣低，新日铁虽美国敞口高但股价未涨，被视为落后股。
• 贸易公司观点多空分歧：多头关注通胀下商品价格上涨和供应链碎片化带来的业务机会；空头认为估值相对于历史水平偏高。
• 中东冲突影响方面，多数投资者对潜在影响总体乐观。
• 在线缆股中，投资者短期偏好住友电工，因其估值未过热（F3/27共识PE约20倍出头），且是CPO（共封装光学）主要受益者。
• 古河电工近期被摩根士丹利从等权重上调至增持，理由包括：预计利润增长最高、产能充足、有超预期空间。投资者质疑其运营记录和当前股价已接近目标价。
• 藤仓方面，投资者对光缆涨价预期高，但对其保守指引（F3/26初始指引预计盈利同比下降）保持谨慎。摩根士丹利维持等权重，认为光纤瓶颈将持续，但藤仓增长潜力落后于古河。
• 三井金属估值相对较低（F3/27共识PE约25倍），投资者认为未出现线缆行业的估值过热，保守指引可能为未来上调留出空间。
• JX Advanced Metals被多数投资者视为相对昂贵（F3/27共识PE约29倍），部分仍将其视为铜相关标的。
• 有色金属（非数据中心相关）方面，住友金属矿山和DOWA股价已恢复至冲突前水平，住友金属矿山受关注较高，讨论围绕市值公允价值及资本政策（包括股票回购）。
• UACJ因铝价上涨受关注，但摩根士丹利提示能源成本上升和F3/27指引风险。

论述逻辑

报告通过投资者路演反馈，按行业梳理投资者情绪和关注点：线缆行业因AI数据中心需求成为焦点，钢铁因缺乏催化剂被忽视，贸易公司因股价表现强劲但估值分歧引发多空辩论。摩根士丹利基于各公司基本面、估值和指引风险给出具体评级，并解释古河电工上调评级的原因。

关键展望

• 线缆公司F3/26业绩预计接近共识，F3/27指引可能保守低于卖方共识（尤其住友电工和藤仓）。
• 中东局势若正常化，住友电工可能受益于汽车产量恢复。
• 藤仓光缆涨价预期高，但光纤采购瓶颈持续。
• 三井金属F3/27指引风险被广泛认知，保守指引可能带来后续上调空间。
• 钢铁行业缺乏催化剂，但美国热轧卷价格高于1000美元/吨，美国钢铁股已上涨超20%，新日铁可能被低估。
• 贸易公司短期催化剂包括三井物产新中期经营计划和丸红现有中期计划更新。

推荐标的

• 古河电工 (5801.T)：增持（Overweight），目标价基于剩余收益模型（资本成本9.3%，风险自由率2.0%，股权风险溢价6.2%，beta 1.18，派息率45%，中期增长率约16.5%，终值增长率3.5%），目标价对应F3/28e EPS ¥1,433的32.1倍PE。
• 藤仓 (5803.T)：等权重（Equal-weight），目标价基于剩余收益模型（资本成本10.0%，风险自由率2.0%，股权风险溢价6.2%，beta 1.29，派息率55%，中期增长率约18%，终值增长率3.7%），目标价对应F3/28e EPS ¥148的35.2倍PE。
• 住友电工：未给出具体评级，但被描述为短期受投资者偏好，估值未过热，CPO主要受益者。
• 三井金属：未给出评级，但投资者兴趣高，估值相对较低。
• JX Advanced Metals：未给出评级，被视为相对昂贵。
• 新日铁：未给出评级，被视为落后股。
• 住友金属矿山：未给出评级，受关注较高。
• UACJ：未给出评级，提示风险。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。