2026-09-15 · Nomura · 公司/行业基本面

野村中国电商：8月电商销售增速放缓

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摘要

野村2026年9月15日快评点评国家统计局当日公布的8月零售数据：中国电商销售（剔除服务）同比增速由7月的3.3%放缓至2.2%，规模达人民币1.0万亿元；同期社零（剔除汽车）同比+2.5%（与7月持平）至3.7万亿元，电商渗透率同比提升0.5个百分点至29%。线上分品类看，8M26食品饮料线上销售同比+15.9%（7M26为16.9%）、服装+4.9%（7M26为5.8%）均放缓，家用商品+1.1%与7M26持平。全口径必需品8月分化：食品+4.0%（7月5.3%）放缓、饮料+4.9%（7月3.5%）加速、日用品+1.8%持平。可选品中智能手机增速继续加快至+27.3%（7月20.4%），野村认为或受上游元器件成本上涨推升电子设备售价及高端占比提升驱动；家电恢复正增长+2.3%（7月-1.9%），PC放缓至+5.8%（7月7.4%），化妆品放缓至+4.9%（7月6.8%），服装降幅收窄至-0.5%（7月-1%）。投资结论上，野村在中国互联网板块的首选为阿里巴巴（BABA US）、腾讯（700 HK）与美团（3690 HK），评级均为买入；按2026年9月14日股价，三者目标价分别为USD178、HKD695与HKD118。报告未对后续月份电商增速给出量化预测，附录列示三只个股的估值拆分与风险因素。

主要观点

8月中国电商销售（剔除服务）同比增长2.2%至人民币1.0万亿元，较7月的3.3%放缓；电商渗透率同比提升0.5个百分点至29%。

8月社零（剔除汽车）同比+2.5%至3.7万亿元，增速与7月持平，整体零售平稳而电商明显减速。

线上分品类累计增速回落：8M26食品饮料线上销售同比+15.9%（7M26为16.9%），服装线上+4.9%（7M26为5.8%），家用商品线上+1.1%与7M26持平。

全口径必需品8月内部分化：食品同比+4.0%（7月5.3%）放缓，饮料+4.9%（7月3.5%）加速，日用品+1.8%与7月持平。

可选品中最亮眼的是智能手机：8月同比+27.3%、较7月的20.4%继续加速，野村认为或因上游元器件成本上涨推升电子设备售价、叠加高端组合占比提升。

其他可选品分化：家电8月恢复正增长+2.3%（7月-1.9%）；PC放缓至+5.8%（7月7.4%）；化妆品放缓至+4.9%（7月6.8%）；服装降幅收窄至-0.5%（7月-1%）。

野村在中国互联网板块的首选为阿里巴巴（BABA US）、腾讯（700 HK）与美团（3690 HK），评级均为买入。

美团（3690 HK）：买入，2026年9月14日股价HKD75.05，目标价HKD118（基准恒生指数）；估值基于外卖USD25bn（8x FY28F P/E并折现至FY27）、即时零售USD7bn（15x FY27F normalized P/E）、到店酒旅USD15bn（5x FY27F P/E）、新业务USD24bn（1.0x FY27F P/S）。

腾讯（700 HK）：买入，2026年9月14日股价HKD430.60，目标价HKD695（基准恒生指数）；估值基于游戏USD266bn（FY27F P/E 15x）、广告USD259bn（18x）、金融科技USD144bn（12x）、云USD64bn（FY27F P/S 6x）及投资USD65bn。

阿里巴巴（BABA US）：买入，2026年9月14日股价USD109.23，目标价USD178（基准纳斯达克综合指数）；估值基于中国电商USD87bn（5x FY27F P/E）、阿里云USD278bn（7x FY28F P/S）及非核心资产净值USD40bn（含国际电商）。

论述逻辑

国家统计局2026年9月15日发布8月社零数据 → 社零（剔除汽车）同比+2.5%与7月持平，而电商销售（剔除服务）同比+2.2%、较7月3.3%放缓，渗透率升至29% → 线上分品类中食品饮料与服装累计增速均回落、家用商品持平 → 全口径必需品内部食品放缓、饮料加速、日用品持平 → 可选品内部手机加速、家电转正，但PC与化妆品放缓、服装仍小幅下滑 → 报告据此得出8月电商销售增速放缓的判断 → 落到投资结论：在中国互联网板块维持阿里巴巴、腾讯、美团三家买入首选，并在附录给出各自的估值拆分（分部加总）、目标价与风险提示。