胡博 程俊杰 行业研究 行业定期 煤炭月度供需数据点评：7月：安监驱动供应继续收缩

摘要

山西证券维持煤炭行业“领先大市-A”评级，核心逻辑是安监趋严驱动供应继续收缩。 2026年前7月原煤累计产量27.02亿吨，同比降2.9%，7月当月3.43亿吨，同比降10.1%，收缩明显加速。 需求端偏弱，前7月固定资产投资同比降6.7%，火电累计增速1.8%、生铁-3.0%、水泥-8.6%。 进口维持高增，前7月累计进口26811万吨，同比增4.3%，7月当月4273万吨，同比增20.00%，供应缺口主要由进口煤补充。 价格方面，前7月山西优混5500动力煤、京唐港主焦煤、天津港二级冶金焦均价较去年全年中枢均有抬升，其中京唐港主焦煤抬升幅度最大，7月焦炭价格环比上涨。 报告认为83号文叠加安全事故频发，安监紧张形势或延续至年底，叠加电厂先去库再补库，价格仍存在上攻动力。 投资上动力煤关注中国神华、陕西煤业等7家，炼焦煤减产逻辑下最受益，关注山西焦煤、潞安环能等4家。

主要观点

• 行业评级维持“领先大市-A”，安监约束供给与价格上攻动力是核心支撑。

• 供给端加速收缩：前7月原煤累计产量27.02亿吨，同比降2.9%；7月当月3.43亿吨，同比降10.1%。

• 需求端整体偏弱：前7月固定资产投资同比降6.7%，其中制造业投资降1.7%、房地产投资降19.2%。

• 下游行业增速分化：前7月火电累计增速1.8%、焦炭1.2%、生铁-3.0%、水泥-8.6%；7月单月火电-3.5%、生铁-4.5%、水泥-11.6%。

• 进口维持高增、增幅扩大：前7月累计进口26811万吨，同比增4.3%；7月当月4273万吨，同比增20.00%。

• 前7月煤价中枢整体抬升，焦煤提升幅度更大：山西优混5500动力煤、京唐港主焦煤、天津港二级冶金焦均价均较去年全年中枢抬升，京唐港主焦煤抬升幅度最大。

• 7月各煤种价格环比走势分化，其中焦炭价格环比上涨。

• 点评核心：安监驱动供应显著收缩，复产慢于市场预期，短期供需缺口由进口煤补充，焦煤价格更具弹性；需求偏弱导致价格涨幅不及预期。

• 旺季后关注电厂补库：日耗高点往往出现在8月，动力煤需求进入季节性回落，电厂将先去库再补库，需求可期。

• 供给约束的时间判断：多起安全事故接连发生叠加83号文，安监紧张形势预计或延续至年底，价格仍存在上攻动力。

• 投资主线：夏季来水偏少支撑煤电需求，中报季交易风格侧重业绩，煤炭股后续上攻动力来自价格；动力煤关注7家、炼焦煤关注4家标的。

• 风险提示：供给收缩不及预期、需求回升不及预期、进口煤大幅增加。

论述逻辑

• 山西矿难后安监趋紧→复产进度慢于市场预期→7月原煤单月同比降10.1%、供应显著收缩→短期供需缺口形成并由进口煤（7月同比增20.00%）补充→煤价中枢抬升且焦煤弹性更大→叠加83号文与持续安全事故，供应紧张或延续至年底，需求端电厂先去库再补库→价格仍存在上攻动力→中报季业绩风格下煤炭股上攻动力来自价格→按动力煤、炼焦煤两条线给出关注标的。

关键展望

• 动力煤需求季节性节奏：8月为电厂日耗高点，此后进入季节性回落，电厂未来将先去库再补库，补库需求可期。

• 供给端时间窗口：结合83号文与多起安全事故，安监紧张形势预计或延续至年底。

• 价格判断：结合供需两方面，价格仍存在上攻动力。

• 风险点：供给收缩不及预期、需求回升不及预期、进口煤大幅增加。

推荐标的

• 行业评级：煤炭行业“领先大市-A”（维持）。

• 动力煤方向“关注”（报告未给个股评级与目标价）：中国神华、陕西煤业、新集能源、昊华能源、晋控煤业、华阳股份、山煤国际。

• 炼焦煤方向“关注”（报告未给个股评级与目标价）：山西焦煤、潞安环能、平煤股份、淮北矿业；山西矿难后安监或升级，减产逻辑下焦煤最受益。