野村：亚洲（除日本）经济：中国月度：3月及一季度数据预览

原标题：Economics - Asia ex-Japan

摘要

野村上调2026年一季度中国GDP同比增速预测至4.5%（此前4.1%），与四季度持平，主要基于强劲出口和前置财政支持。但认为经济尚未真正复苏，1-2月强劲数据受春节错位等不可持续因素驱动，预计未来几个月主要活动指标将恶化。维持二至四季度GDP预测分别为4.1%、4.5%、4.5%，全年GDP增速预测从4.3%微调至4.4%。房地产行业已连续第六年收缩，缺乏果断政策且无企稳迹象。消费和投资仍远低于北京4.5-5.0%的全年GDP增长目标，政策制定者不能松懈。预计3月官方制造业PMI回升至50.0（2月49.0），非制造业PMI微升至49.8（2月49.5），但主要受季节性因素影响。出口增速预计从1-2月的21.8%大幅放缓至6.2%，进口增速从19.8%降至7.4%。CPI通胀预计从1.3%降至1.1%，PPI通胀从-0.9%升至0.4%，为2022年10月以来首次转正。信贷增速放缓，将降息预测推迟至四季度。

主要观点

• 上调一季度GDP增速预测至4.5% y-o-y，因出口强劲和财政前置，但经济尚未真正复苏。
• 1-2月强劲数据主要受春节错位影响，不可持续；预计未来几个月活动指标恶化。
• 维持二至四季度GDP预测4.1%/4.5%/4.5%，全年GDP增速从4.3%微调至4.4%。
• 房地产行业连续第六年收缩，缺乏果断政策，无企稳迹象。
• 3月官方制造业PMI预计回升至50.0（2月49.0），因EPMI反弹，但属季节性，非真正复苏。
• 官方非制造业PMI预计微升至49.8（2月49.5），但受节俭政策、房价下跌和财富效应有限制约。
• RatingDog制造业PMI预计降至50.5（2月52.1），仍处扩张区间，出口提供支撑。
• 工业增加值增速预计从6.3%放缓至5.1%，高频数据显示工厂活动同比放缓。
• 出口增速预计从21.8%骤降至6.2%，因1-2月异常强劲后的回调；进口增速从19.8%降至7.4%。
• CPI通胀预计从1.3%降至1.1%，食品和核心价格回落抵消能源价格上涨；PPI通胀从-0.9%升至0.4%，为2022年10月以来首次正增长。
• 信贷增速放缓，社融存量增速预计从8.2%降至7.9%，人民币贷款增速降至5.8%历史新低。
• 因央行信号、能源安全冲击和全球利率飙升，将10bp政策利率降息预测从二季度推迟至四季度；维持二季度50bp降准预测。

论述逻辑

强劲出口和前置财政支持推动一季度GDP上调 → 但1-2月数据受春节错位扭曲，不可持续 → 3月PMI回升属季节性，非真正复苏 → 工业、出口、零售、投资等同比增速将因春节效应消退而放缓 → 中东冲突推高能源价格，CPI受抑制但PPI转正 → 信贷增长放缓，央行降息推迟至四季度，降准仍在二季度 → 房地产持续收缩，上海二手房回暖难以带动全国复苏。

关键展望

• 3月经济数据发布日程：PMI（3月31日）、CPI/PPI（4月10日）、贸易（4月14日）、GDP/工业/零售/投资/房地产（4月16日）、信贷（4月9-15日）。
• 未来关键事件：清明节（4月4-6日）、政治局会议（4月下旬）、劳动节（5月1-5日）、特朗普国事访问北京（5月14-15日）、政治局会议（7月下旬）、国庆黄金周（10月1-7日）、APEC深圳（11月）、中央经济工作会议（12月中旬）、政治局会议（12月下旬）。
• 风险：中东冲突升级、能源价格持续上涨、房地产下行超预期、政策刺激不及预期。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

Fig. 1: Forecast for March and Q1 economic indicators