2026-07-14 · Goldman Sachs · 公司/行业基本面

高盛：百度（BIDU）：2Q26预览：云业务动能持续且利润率改善；下半年AI投资加大；未评级

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原标题：Baidu.com Inc. (BIDU): 2Q26 preview: Cloud momentum to sustain with improving margin; Elevated AI investment in 2H; Not Rated

摘要

高盛发布百度2Q26预览报告，预计百度核心收入同比下降4%至252亿元，传统广告持续承压但AI云业务强劲增长部分抵消。预计百度核心营业利润同比降幅稳定在-18%（1Q26为-19%），得益于AI云利润率环比改善和成本控制。但下半年AI投资加速（尤其模型训练）可能导致核心营业利润复苏弱于预期。报告下调2026-2028年收入预测4%-6%，净利润预测下调5%-14%。百度（BIDU/9888.HK）当前未评级。投资者关注点包括：AI云增长与利润率、AI资本开支计划、股息与双重主要上市进展、昆仑芯分拆、集团盈利拐点及自由现金流使用。

主要观点

百度核心收入预计同比下降4%至252亿元，传统广告疲软但AI云业务持续强劲增长。
AI云收入预计同比增长41%，其中AI云基础设施增长58%，GPU云实现三位数同比增长。
AI云利润率受益于高毛利GPU云占比提升及遗留项目型业务盈利改善，预计后续季度利润率环比持续提升。
广告业务预计同比下降21%，面临传统搜索广告被AI工具侵蚀、AI搜索转型未突破、宏观疲软三重压力。
广告占百度核心收入比重持续下降（2026E低于50%，2025年超60%），对收入拖累将逐步减弱。
百度核心营业利润同比降幅预计稳定在-18%（2Q26E），对比1Q26的-19%。
公司加大AI模型训练投资以追赶国内领先同行，2026年模型训练投入同比显著增加，主要来自GPU采购和算力资源。
预计AI相关支出在下半年逐步增加，导致2026年全年百度核心营业利润同比下降3%。
下调2026-2028年收入预测4%-6%，净利润预测下调5%-14%，反映广告复苏弱于预期、AI投资增加及汇兑损失。
当前对BIDU/9888.HK给予“未评级”评级。
投资者关注五大焦点：AI云增长与利润率、AI资本开支与模型训练投资节奏、股息及双重主要上市、昆仑芯分拆进展、集团盈利拐点及资本运用。

论述逻辑

报告从百度2Q26业绩预览出发，首先拆分核心收入：广告承压（-21% yoy）但AI云强劲（+41% yoy），导致整体核心收入下降4%。然后分析利润端：AI云利润率改善和成本控制使核心OP降幅稳定在-18%，但下半年AI训练投资加大会拖累全年OP复苏（预计2026E核心OP同比-3%）。最后基于广告复苏弱于预期和AI投资增加，下调收入及净利润预测，并维持未评级。