[国内研报] 华安证券 策略研究周度报告：外部风偏提振，市场反弹继续

摘要

报告复盘1990年以来制造业PMI环比改善超2个百分点的57次情形，标普500、道指、纳指数据公布当月上涨概率均接近65%，据此判断8月美股将进一步上涨并为A股修复提供良好外部环境。 中际旭创、新易盛、天孚通信、胜宏科技最大跌幅分别达37.5%、39.2%、53.2%、51.1%，已明显大于历史可比情形15%-25%的回撤区间，后续不再有深度回调风险。 报告重点推荐AI产业链上中游硬件超跌反弹及AI链扩散两条主线，预计反弹有望在8月底中报季前延续。

主要观点

• 美国7月ISM制造业PMI为55.6%，高于市场预期的54.0%与前值53.3%，新订单指数升至56.7%、生产指数跃升至58.5%，景气度全面改善

• 复盘1990年以来制造业PMI环比改善超2个百分点的57个月份，标普500、道指、纳指在数据公布当月上涨概率均接近65%，对美股具备正向指引意义

• CME Fed Watch显示美联储9月加息概率由53%降至约38%，流动性收紧担忧边际缓和，有望提振风险偏好并支撑美股和A股

• 本轮成长第二阶段上涨行情自2026年4月7日启动，截至6月30日持续84天，成长风格、创业板指、通信、电子分别上涨39%、38%、58%、91%，与历史期初斜率上翘时期涨幅特征相似

• 7月大级别调整中成长风格、通信、电子单月跌幅分别达28%、35%、37%，远大于历史可比情形下成长风格约10%、主线行业10%-20%的调整幅度

• 7月调整的行业结构与历史吻合：通信、电子跌幅居前2，石化、钢铁、交运、家电、食饮、银行相对抗跌

• AI代表性标的7月最大跌幅显著超过历史可比情形：中际旭创37.5%、新易盛39.2%、天孚通信53.2%、胜宏科技51.1%，而历史上期中震荡期代表性标的最大回撤通常在15%-25%

• 参考历史规律，期中震荡期深度回调后代表性标的通常呈现回升突破前高或低位持续震荡两种状态，均不再有深度回调风险，中际旭创、胜宏科技等已具备充分安全边际

• 8月第1周A股迎超跌反弹，上证指数和创业板指稳步上涨，成长科技强势反弹，超跌AI上中游硬件方向领涨，有色金属受地缘缓和及加息预期缓和催化涨幅居前

• 第一条核心主线为AI产业链上中游硬件超跌反弹：算力中心环节光模块、PCB、CPO；配套环节光纤、液冷、存储及半导体设备链、储能链、电源设备、数据中心等

• 第二条主线为AI链扩散及有催化领域：机械设备、机器人、游戏、软件等，多属AI产业链延伸环节

论述逻辑

• 美国7月ISM制造业PMI超预期走强（55.6%）→ 复盘1990年以来PMI环比改善超2个百分点历史，美股上涨概率约65% → 景气加速扩张支撑美股进一步上涨

• 本轮成长行情4月7日启动涨84天后进入7月调整 → 调整时长与历史产业周期第二阶段期中震荡吻合但幅度更大 → 时间/结构/逻辑均可适用三段式框架 → 参考历史反弹有望接近1个月、成长风格有一定概率创新高

• AI代表性标的7月回撤（37.5%-53.2%）远超历史期中震荡期15%-25%区间 → 历史上深度回调后仅呈回升或低位震荡两种状态、均无再度大跌风险 → 当前AI标的已具备充分安全边际 → 超跌反弹才刚开始、预计延续至8月底中报季前

关键展望

• 预计8月美股将进一步上涨，为A股继续修复提供良好外部环境和风险偏好传导

• 参考历史复盘，反弹持续时长有望接近1个月左右，成长风格和主线行业有一定概率反弹创新高或距离前高不远

• AI产业链超跌反弹预计在8月底中报季之前延续，8月中报季有望继续确认成长科技方向高景气和业绩优势

• 期中震荡期通常持续3-4个月左右，自7月初成长板块已进入该阶段

• 风险提示：海外芯片半导体估值消化持续担忧；美伊形势再现反复扰动；美联储货币政策紧缩预期持续扰动美股；成长风格历史演绎规律的局限性和学习效应偏差

推荐标的

• 第一条核心主线——AI产业链上中游硬件超跌反弹：算力中心环节光模块、PCB、CPO；配套环节光纤、液冷、存储、半导体设备链、储能链、电源设备、数据中心

• 第二条主线——AI链扩散及催化领域：机械设备、机器人、游戏、软件

• 中际旭创、胜宏科技等AI产业代表性标的经历7月大幅调整后已具备充分安全边际