高盛：2026年美国权益展望：巨大潜力

原标题：2026 US Equity Outlook: Great Potential

摘要

高盛预计2026年美国权益市场将再次实现稳健上涨，标普500总回报率12%，年末目标7600点。盈利增长是主要驱动力，预计2026年EPS增长12%，2027年增长10%。当前估值偏高（22倍远期PE），但宏观环境（经济增长、美联储宽松）支持估值维持。市场集中度极高，前10大股票占市值41%，贡献2025年53%的回报。AI投资增长将放缓，但企业采用增加，推动AI交易从基础设施转向应用阶段。高盛提出五大投资主题：周期中段加速、再杠杆化、AI未来已来、回归艺术、寻找价值。尽管存在历史类比风险，但投机活动、杠杆和资金流尚未极端，为选股者提供机会。

主要观点

• 标普500总回报率12%，年末目标7600点，基于22倍远期PE和共识EPS。
• 2026年EPS增长12%，2027年增长10%，由健康经济增长、AI生产力提升和盈利韧性驱动。
• 估值是潜在能量，需要催化剂转化为动能；22倍PE与2021年峰值持平，仅低于2000年24倍。
• 市场集中度创纪录：前10大股票占市值41%，占盈利32%，贡献2025年53%的回报。
• AI投资增长将减速，但企业采用增加，关注“Phase 4”（效率提升）和“Phase 3-D”（机器人与自动化）。
• 五大主题：1）周期中段加速：经济加速+宽松政策利好周期股，如中收入消费和非住宅建筑。2）再杠杆化：企业杠杆上升，美元债发行超2万亿美元，利好自由现金流强的公司。3）AI未来已现：AI交易从基础设施转向应用和自动化。4）回归艺术：IPO、并购回升，私募股权退出和融资复苏，利好另类资产管理公司。5）寻找价值：估值价差大，价值因子年初表现好，看好医疗保健（超配）、材料、可选消费和软件服务。
• 历史类比显示当前估值、集中度和回报组合类似1929、1973、1987、2000和2021年，但投机活动、杠杆和资金流未达极端水平。
• 投机交易指标远低于2000年和2021年峰值；空头利率处于历史高位（中位数88百分位）。
• 2025年权益基金流入约1000亿美元，仅占标普500市值0.2%，处于20年45百分位；债券基金流入7000亿，货币市场增长9000亿。
• 低隐含波动率和紧信用利差为指数投资者提供管理下行风险的工具。
• 动态宏观环境、宽估值价差和低相关性为选股者创造机会。

论述逻辑

高盛从盈利增长基本面出发，预测标普500 EPS增长12%和10%，支撑12%总回报。尽管估值偏高（22倍PE），但宏观环境（经济增长、美联储宽松）通常支持估值上升，且历史显示高估值不一定阻止上涨（如1999年）。市场集中度带来微观风险，但AI投资从基础设施转向应用将引发板块轮动。五大主题分别对应经济周期、企业杠杆、AI阶段、私募股权复苏和价值投资，每个主题都有具体催化剂和受益标的。最后，通过对比历史极端市场，指出当前投机、杠杆和资金流未达危险水平，因此市场并非泡沫，但需警惕下行风险。

关键展望

• 2026年标普500年末目标7600点，总回报12%。
• 2026年EPS增长12%，2027年增长10%。
• 远期PE维持22倍，类似2025年初。
• AI投资增长将减速，但企业采用增加，关注Phase 4和Phase 3-D。
• 美元债发行预计超2万亿美元。
• IPO和并购活动回升，私募股权退出和融资复苏。
• 风险：增长失望或利率冲击可能导致市场下跌；历史类比显示可能大幅回调。

推荐标的

报告未明确给出具体推荐标的，但提出超配行业：医疗保健、材料、可选消费、软件与服务。此外，主题中提及受益于再杠杆化的贷款生态系统公司、AI Phase 4和Phase 3-D公司、另类资产管理公司、以及中收入消费和非住宅建筑相关股票。

关键图表

Exhibit 1: Earnings are the primary driver of equity returns

Exhibit 2: Earnings drove the majority of S&P 500 returns in 2025 and our 2026 target embeds a similar dynamic

Exhibit 3: Our base case is for little change in the S&P 500 forward P/E multiple of 22x in 2026

Exhibit 4: US equity market concentration has increased dramatically

Exhibit 5: The 10 largest stocks accounted for 53% of the S&P 500 return in 2025

Exhibit 6: Current equity market valuations, concentration, and recent returns are reminiscent of past overextended markets

Exhibit 7: Elevated valuations and concentration have preceded some of the largest equity drawdowns in the past

Exhibit 8: Speculative trading activity rose in 2025 but remains well below previous extremes

Exhibit 9: Short interest for the median S&P 500 stock ranks in the 88th percentile since 1995

Exhibit 10: Components of the GS US Equity Sentiment Indicator relative to history since 2009

Exhibit 11: US equity mutual funds and ETFs received inflows of approximately $100 billion in 2025