中金公司 煤炭行业8月点评：供给偏紧，需求走弱

摘要

报告基于统计局9月15日公布的8月数据，核心结论为煤炭供给偏紧、需求走弱。 供给端，8月全国原煤产量3.62亿吨、同比-7.7%，8M26累计30.6亿吨、同比-3.3%，日均产量环比+5.4%至1,167万吨，反映停产矿区缓步复产爬产；8月进口4,209万吨、同比-1.5%/环比-1.5%，8M26累计进口3.10亿吨、同比+3.4%。 需求端，8M26规模以上发电量同比+2.4%至66,476亿千瓦时、增速较7M26收窄0.6ppt，8月单月发电量同比-0.8%至9,438亿千瓦时、火电同比-4.3%至6,020亿千瓦时，电力需求偏弱。 动力煤方面，9月以来秦皇岛5500大卡动力煤均价959元/吨、较8月上涨12%、较上年9月均价涨38%，截至9月14日收985元/吨，接近过去3年最高水平；报告认为虽然淡季需求偏弱形成掣肘，但国内供给恢复偏缓、印尼出口受厄尔尼诺极端天气受阻、蒙古因柴油供给偏紧降低供应节奏、海外油气补库需求抬升，煤价或仍有上行动能。 炼焦煤方面，8月生铁/粗钢产量6,765/7,461万吨、同比-3.5%/-3.7%，钢材出口1,015万吨、同比+6.8%；9月以来京唐港主焦煤均价2,765元/吨、较8月均价涨14%、较上年9月均价涨72%，山西停产产能恢复偏慢叠加蒙煤减量，供给紧张或继续支撑炼焦煤价格高位运行。 个股方面维持盈利预测、评级和目标价不变，未列示具体标的；风险为地缘冲突扰动、需求不及预期、供给超预期释放。

主要观点

• 国内供给缓步恢复但同比仍降：8月单月原煤产量3.62亿吨、同比-7.7%，8M26累计30.6亿吨、同比-3.3%，日均产量环比+5.4%至1,167万吨，反映停产矿区缓步复产爬产。

• 进口煤8月小幅回落：单月进口4,209万吨、同比-1.5%/环比-1.5%，8M26累计进口3.10亿吨、同比+3.4%。

• 电力需求偏弱：8M26规模以上发电量同比+2.4%至66,476亿千瓦时、增速较上期（7M26）收窄0.6ppt，其中火力发电同比+0.9%至42,170亿千瓦时、增速收窄0.9ppt。

• 8月单月发电量同比-0.8%至9,438亿千瓦时、火电同比-4.3%至6,020亿千瓦时，水电/核电/风电/太阳能发电同比分别+2.8%/+9.4%/+7.9%/+10.3%。

• 动力煤价格加快上行、接近过去3年最高水平：9月以来秦皇岛5500大卡动力煤均价959元/吨、较8月上涨12%、较上年9月均价涨38%，截至9月14日收985元/吨。

• 报告认为淡季国内需求偏弱对煤价形成一定掣肘，但煤价或仍有上行动能，全球能源整体供需趋于更加偏紧：国内供给恢复偏缓、印尼出口因厄尔尼诺极端天气受阻、蒙古因柴油供给偏紧降低供应节奏、海外油气补库需求抬升。

• 炼焦煤下游需求走弱：8月生铁/粗钢产量6,765/7,461万吨、同比-3.5%/-3.7%，钢材出口1,015万吨、同比+6.8%。

• 炼焦煤供给维持偏紧、价格强势：9月以来京唐港主焦煤均价2,765元/吨、较8月均价涨14%、较上年9月均价涨72%。

• 山西煤矿停产产能恢复偏慢叠加蒙煤减量，报告认为供给紧张或继续支撑炼焦煤价格高位运行。

• 估值与建议：个股维持盈利预测、评级和目标价不变；风险包括地缘冲突扰动、需求不及预期、供给超预期释放。

论述逻辑

• 统计局公布8月数据 → 供给端：原煤单月产量同比-7.7%、日产环比+5.4%改善但复产爬产偏缓，进口同比-1.5%，供给偏紧格局延续 → 需求端：8月发电量同比-0.8%、火电同比-4.3%，电力需求走弱形成掣肘 → 但动力煤价格已加快上行至接近3年最高水平（9月以来秦皇岛5500大卡均价959元/吨、9月14日收985元/吨） → 报告归因于国内复产偏缓、印尼厄尔尼诺极端天气阻碍出口、蒙古柴油供给偏紧降低供应节奏、海外油气补库需求抬升，判断全球能源供需趋于更偏紧、煤价或仍有上行动能 → 焦煤端：生铁/粗钢产量同比下滑但山西停产产能恢复偏慢、蒙煤减量，供给紧张支撑京唐港主焦煤价格高位（9月均价2,765元/吨） → 因此维持盈利预测、评级和目标价不变。

关键展望

• 动力煤：虽然淡季国内需求偏弱对煤价形成一定掣肘，但报告认为煤价或仍有上行动能，驱动包括国内煤炭供给恢复偏缓、印尼出口因厄尔尼诺极端天气受阻、蒙古因柴油供给偏紧降低供应节奏、海外油气补库需求抬升。

• 炼焦煤：山西煤矿停产产能恢复偏慢叠加蒙煤减量，供给紧张或继续支撑炼焦煤价格高位运行。

• 报告为定性展望，未给出具体煤价目标价位、量化预测区间或时间窗口。

• 风险提示：地缘冲突扰动；需求不及预期；供给超预期释放。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的：个股方面仅表示维持盈利预测、评级和目标价不变，未列示具体公司名称、评级或目标价。