高盛：中国交通运输：重新评估伊朗石油供应与霍尔木兹海峡中断的潜在影响

原标题：Goldman Sachs CHINA TRANSPORTATION：Reassessing potential impact from Iranian oil supply and Hormuz strait disruption

摘要

2026年2月28日，美国和以色列对伊朗政权发动军事行动，媒体报道霍尔木兹海峡关闭，船舶正在避开该海峡。高盛通过情景分析评估对中国交通运输板块的影响，认为油轮和中远海能（1138.HK / 600026.SS）在极端情景下（假设伊朗制裁完全解除）有39-42%的股价上行空间。航空股对油价上涨最为敏感，中国南方航空每1%油价上涨导致盈利下降4.3%。集装箱航运和中远海控（1919.HK / 601919.SS）可能因霍尔木兹海峡关闭导致的绕行和港口拥堵而获得适度上行。报告还引用了大宗商品团队的油价情景：基准预测2026年四季度布伦特均价60美元/桶，若伊朗供应持续减少100万桶/日则升至68美元，若制裁解除则降至56美元，若霍尔木兹流量下降50%一个月则可能飙升至100美元/桶。

主要观点

• 霍尔木兹海峡承载全球约40%的海运石油贸易，其关闭短期内将负面冲击油轮运输需求，但中断解决后可能带来集中补库，中期推高油轮运价。
• 在极端情景下（伊朗制裁完全解除），5%的航运需求将从影子船队转向合规船队（如中远海能），基于历史价格弹性，VLCC TCE可额外增加3万美元/天，对应中远海能A/H股39-42%的上行空间。
• VLCC市场因SinoKor积极收购老旧VLCC而更加集中，进一步支撑运价。
• 航空股对油价上涨最敏感：中国南方航空每1%油价上涨盈利下降4.3%，中国东方航空下降4.1%，中国国航下降3.2%。
• 集装箱航运对霍尔木兹海峡的暴露较小（仅4%全球海运贸易），但马士基和达飞已宣布暂停重返红海，可能延迟或降低红海全面恢复的可能性，叠加霍尔木兹关闭导致的港口拥堵，运价有上行风险。
• 若航运中断持续，部分紧急货物可能转向空运，对航空货运构成适度上行。
• 大宗商品团队基准预测：2026年四季度布伦特均价60美元/桶，2027年65美元/桶，假设无伊朗相关供应中断。
• 情景1：伊朗供应持续减少100万桶/日，布伦特2026年四季度/2027年均价68/72美元/桶。
• 情景2：伊朗制裁解除，产量逐步增加50万桶/日，海上库存减少1亿桶，布伦特2026年四季度/2027年均价56/60美元/桶。
• 情景3：霍尔木兹流量下降50%持续一个月，再下降10%持续11个月，布伦特可能飙升至约100美元/桶。
• 霍尔木兹海峡对全球石油产量至关重要，约2000万桶/日（全球1/5），其中沙特、伊拉克、阿联酋去年通过该海峡出口1330万桶/日，中国是主要目的地。
• IEA估计仅350-550万桶/日的流量可通过现有管道改道。

论述逻辑

报告从地缘政治事件（美以军事行动导致霍尔木兹海峡关闭）出发，首先评估对油轮运输的短期负面冲击（需求下降）和中期正面影响（补库推高运价），然后通过情景分析量化极端情况（伊朗制裁解除）下中远海能的上行空间。接着分析油价上涨对航空股的盈利敏感性，指出航空股最脆弱。最后讨论集装箱和航空货运的间接影响（红海恢复延迟、港口拥堵、货物转向）。整体逻辑是事件驱动，通过不同子板块的暴露程度和敏感性分析，得出油轮和航空分别为最大受益和受损板块的结论。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出：霍尔木兹海峡关闭的持续时间和规模是关键变量；大宗商品团队的情景分析提供了油价在不同条件下的路径；中远海能的上行空间依赖于伊朗制裁解除这一极端情景的实现。

推荐标的

• 中远海能 A (600026.SS)：买入，12个月目标价18.0元人民币，基于1.9倍2026年预期市净率。
• 中远海能 H (1138.HK)：买入，12个月目标价16.0港元，基于1.5倍2026年预期市净率（A/H折价20%）。
• 中远海控 A (601919.SS)：卖出，12个月目标价13.3元人民币，基于0.8倍2026年预期市净率。
• 中远海控 H (1919.HK)：卖出，12个月目标价10.4港元，基于0.6倍2026年预期市净率。
• 中国国航 A (601111.SS)：买入，12个月目标价10.9元人民币，基于3.5倍2026年预期市净率。
• 中国国航 H (0753.HK)：买入，12个月目标价9.2港元，基于2.7倍2026年预期市净率。
• 中国东方航空 A (600115.SS)：买入，12个月目标价6.7元人民币，基于3.3倍2026年预期市净率。
• 中国东方航空 H (0670.HK)：买入，12个月目标价5.8港元，基于2.6倍2026年预期市净率。
• 中国南方航空 A (600029.SS)：中性，12个月目标价7.4元人民币，基于3.1倍2026年预期市净率。
• 中国南方航空 H (1055.HK)：买入，12个月目标价6.6港元，基于2.4倍2026年预期市净率。
• 东方航空物流 (601156.SS)：卖出，12个月目标价11.8元人民币，基于7.5倍2026年预期市盈率。
• 春秋航空 (601021.SS)：买入，12个月目标价61.1元人民币，基于2.9倍2026年预期市净率。

关键图表

Exhibit 1: Assessing the potential impact on COSCO Shipping Energy in a range of geopolitical scenarios

Exhibit 2: Crude tanker/product tanker shipping demand breakdown

Exhibit 3: According to our sensitivity analysis, Airlines are more negatively impacted by oil price increases

Exhibit 4: GSe oil production forecasts and scenario analysis

Exhibit 5: GSe Brent spot price base case and scenario analysis

Exhibit 6: Mainland China is the Main Destination of Strait of Hormuz Oil Flows