摩根大通 Rivian 汽车模型更新发布符合预期26年第三季度交付更新

摘要

Rivian 于 10 月 2 日早间公布 3Q26 交付 19,248 辆，与摩根大通预期的 19,000 辆基本一致，高于市场一致预期的 17,633 辆，当季产量 19,751 辆；本季是 R2 的首个完整交付季度，较 2Q 的 12,194 辆大幅环比提升。 公司重申 2026 年交付指引 65K-70K 辆（中值约 67.5K），隐含 4Q 交付约 25.7K 辆，低于 JPM 预期的约 26.5K 和一致预期的约 26.6K。 公司此前表示 R2 预订转订单转化率高于内部预期，早期媒体和客户反馈强劲。 JPM 将符合预期的交付导入模型，维持 2026/2027/2028 年交付预测约 68K/~146K/~184K 辆不变，2026/2027/2028 年 EBITDA 预测亦维持于 -1,800/-1,000/-182 百万美元。 评级维持低配（Underweight），Dec-27 目标价 15 美元，现价（2026 年 10 月 1 日）14.76 美元；报告认为 RIVN 估值较 Tesla 明显折价，但与同样投资电动化的 GM 和 Ford 相比，其更大的汽车企业价值和近期大量现金流出需要更高的远期现金流来支撑。 后续关注 3Q26 财报电话会上 R2 供应链爬坡、毛利率退出率更新，以及 12 月 9 日 AI/Autonomy 日的预告。

主要观点

• RIVN 3Q26 交付 19,248 辆，与 JPM 预期的 19,000 辆基本一致、高于一致预期的 17,633 辆，当季产量 19,751 辆

• 3Q26 是 R2 首个完整交付季度，交付较 2Q 的 12,194 辆大幅环比提升

• 公司重申 2026 年交付指引 65K-70K 辆（中值约 67.5K），隐含 4Q 交付约 25.7K 辆，低于 JPM 的约 26.5K 和一致预期的约 26.6K

• 公司表示 R2 预订转订单转化率高于内部预期，早期媒体和客户反馈强劲

• JPM 维持 2026/2027/2028 年交付预测约 68K/~146K/~184K 辆，EBITDA 预测维持 -1,800/-1,000/-182 百万美元不变

• 维持低配（Underweight）评级，Dec-27 目标价 15 美元

• 投资论点强调 RIVN 差异化：拥有 VW、AMZN、UBER 等强战略伙伴，乘用车与商用车双线布局，可支配资本充足，但快速增长将消耗大量资本

• 估值上 RIVN 较 Tesla 明显折价，但与同样长期投资电动化的 GM 和 Ford 相比更具挑战，RIVN 更大的汽车企业价值和显著近期现金流出需要更高的远期现金流支撑其溢价估值

• 财务预测：2026E/2027E/2028E 收入分别为 7,420/11,862/14,289 百万美元，Adj. EPS 为 -2.04/-1.65/-1.33 美元，2026E/2027E/2028E 毛利率 9.0%/13.6%/18.0%

• 流动性充裕：截至 2Q26 现金及短期投资 5.3 bn，7 月增发净募资 1.3 bn，可用流动性与预期未来资本合计 14.1 bn，包括 4Q26E 到位的 VW 非追索贷款 1.0 bn 和 Uber 里程碑股权投资 0.3 bn、1Q27E 到位的能源部贷款 4.5 bn 等

• 股价表现疲弱：YTD 绝对收益 -25.1%、相对收益 -37.1%，市值 13,623.48 百万美元；原文未提供 52 周股价区间数据，该区间无法从报告文本确认；报告文本可确认的股价信息为：2026 年 10 月 1 日股价 14.76 美元，目标价（Dec-27）15.00 美元。

论述逻辑

• 3Q26 交付 19,248 辆符合 JPM 预期但高于一致预期 → R2 首个完整交付季度带来环比大幅提升（2Q 为 12,194 辆）→ 公司重申 2026 指引 65K-70K（中值 ~67.5K），隐含 4Q ~25.7K，低于 JPM 与一致预期的 4Q 数字 → 但 R2 预订转化率高于内部预期、早期反馈强劲 → JPM 将符合预期的交付导入模型，维持 2026/2027/2028 交付预测 ~68K/~146K/~184K 及 EBITDA 预测 -1,800/-1,000/-182 mn 不变 → 鉴于公司快速增长仍将大量消耗资本、相对 GM/Ford 需要更高远期现金流才能支撑估值 → 维持低配评级与 Dec-27 目标价 15 美元

关键展望

• 3Q26 财报电话会上关注 R2 供应链爬坡进展、毛利率退出率更新，以及 12 月 9 日 AI/Autonomy 日的预告

• 2026 年交付指引 65K-70K 辆（中值约 67.5K）获重申，隐含 4Q 交付约 25.7K 辆

• JPM 对 2026/2027/2028 年的交付预测维持 ~68K/~146K/~184K 辆，EBITDA 预测维持 -$1,800/-$1,000/-$182 mn

• 潜在上行风险：RCV 可能获得额外大额订单（如 Amazon 或其他物流客户，数量达数万辆）；自动驾驶进展（含消费者采用与授权协议）可能快于预期；产品市场接受度可能超预期

• 资金到位节点：VW 集团非追索贷款 1.0 bn 与 Uber 里程碑股权投资 0.3 bn 预计 4Q26E，能源部贷款（本金+资本化利息）4.5 bn 预计 1Q27E

推荐标的

• Rivian Automotive（RIVN US）：维持低配（Underweight）评级，Dec-27 目标价 15.00 美元，现价（2026 年 10 月 1 日）14.76 美元；理由：交付符合预期但公司增长将大量消耗资本，估值需要更高的远期现金流支撑

• 估值比较对象：Tesla、GM、Ford 仅作折价/溢价对比讨论（RIVN 较 Tesla 明显折价、与 GM 和 Ford 的比较更具挑战），报告未对其给出新评级