西南期货 西南期货研究所 期货研究 商品期货 西南期货宏观动态

摘要

西南期货研究所 2026 年 8 月 27 日宏观动态报告以两条宏观主线贯穿全篇：一是伊朗与阿曼就霍尔木兹海峡水域份额及收入分配达成协议，且消息称美伊已就停火协议条款达成共识（含海峡自由航行条款），油价短期回落，PX、PTA、乙二醇、短纤、瓶片等油链品种成本支撑坍塌、转为震荡调整；二是美国 7 月核心 PCE 同比升 3.3%（环比升 0.2%）、二季度实际 GDP 年化修正值升 1.5%，叠加财政部政策干预令美元指数承压，市场关注本周杰克逊霍尔全球央行年会。 金融衍生品方面，国债趋于震荡（TL 主力关注 114 附近支撑）、股指向上有阻力短期难有大趋势；贵金属震荡偏强（黄金主力关注 880 一线支撑）。 黑色系弱势震荡（螺纹 [2900-3200]、热卷 [3150-3450]、铁矿 [690-770]），焦煤焦炭短期偏强（焦煤 [1450-1700]、焦炭 [1950-2200]）。 有色中铜高位运行、沪铝高位震荡、锌铅谨慎追涨，碳酸锂、锡、镍偏强。 农产品中苹果中期偏空（主力 [7700,8000] 压力、2026 年产量同比增 8.71%）、白糖远月关注 [5400,5500] 压力、棕榈油关注 [9500-9700] 回调做多机会、玉米偏空关注 [2280,2320] 压力区间。 数据要闻显示东北一套 225 万吨 PTA 装置计划外停车、国内港口菜粕库存 21.27 万吨周比降 11.2%、马来西亚 8 月 1-25 日棕榈油出口环比减 11.4%。

主要观点

• 地缘政治：伊朗革命卫队发言人称霍尔木兹海峡属于伊朗和阿曼，双方已就海峡水域份额及各自收入份额达成协议，但美国阻挠导致进程延误，若美国不接受伊朗条件，海峡在任何情况下都不会开放。

• 美伊就停火协议条款达成共识，内容包括霍尔木兹海峡自由航行，海峡有望恢复通航，油价短期回落，原油观点为震荡回落。

• 美国数据：7 月核心 PCE 同比升 3.3%（与预期、前值持平），环比升 0.2%；7 月个人支出环比升 0.2%；二季度实际 GDP 年化季率修正值升 1.5%。

• 金融衍生品：国债趋于震荡，TL 主力合约关注 114 附近支撑；股指向上有阻力、短期难有大趋势，市场风格或趋于平衡。

• 贵金属：逆全球化与去美元化趋势叠加各国央行购金支撑中长期逻辑，前期下跌后拥挤度明显下降，随着美国劳动力市场走弱预计震荡走强，黄金主力合约关注 880 一线支撑。

• 能源化工：原油震荡回落；天然橡胶多空博弈宽幅震荡，RU 主力参考 17900–18700；PVC 检修增多开工降至 68.37%、波段操作为宜；尿素日产 20.67 万吨维持高位、短期情绪偏强但追多需谨慎；PX、PTA、乙二醇、短纤、瓶片均因油价崩塌转为震荡调整；纯碱、玻璃、纸浆底部宽幅震荡，烧碱持续承压。

• 有色金属：美国经济数据疲软叠加财政部政策干预令美元指数承压，关注本周杰克逊霍尔全球央行年会；铜精矿紧缺、加工费跌至历史低位支撑铜价高位运行，但 LME 库存增长、注销仓单占比下降令市场情绪阶段性缓和；沪铝回调空间有限、暂以高位震荡看待；锌、铅谨慎追涨；碳酸锂区间小幅震荡偏强；锡偏强震荡；镍震荡偏强。

• 农产品：苹果中期偏空，Mysteel 评估 2026 年国内产量约 4061.93 万吨、同比增产 8.71%，主力合约关注 [7700,8000] 压力；白糖因广西工业库存同比增 124 万吨处历史同期最高位，远月关注 [5400,5500] 压力；棕榈油 7 月马棕库存攀升至 5 个月最高，厄尔尼诺或延续至 2027 年初，考虑关注回调后做多机会、区间 [9500-9700]；玉米偏空关注 [2280,2320] 压力区间、淀粉偏空关注 [2650,2700]。

• 数据要闻：东北一套 225 万吨 PTA 装置计划外停车、重启时间未定；华南一套 80 万吨/年 MEG 装置已正常重启出料；至 8 月 21 日北方四港玉米库存 176 万吨（环比 -3 万吨）；截至 8 月 21 日国内港口菜粕库存 21.27 万吨、周比降 11.2%；马来西亚 8 月 1-25 日棕榈油出口较上月同期减少 11.4%。

论述逻辑

• 地缘链条：伊朗与阿曼就霍尔木兹海峡收益分配达成协议 → 美伊就停火协议条款达成共识（含海峡自由航行）→ 国际油价大幅下挫 → 原油观点震荡回落，PX、PTA、乙二醇、短纤、瓶片等油链品种成本支撑坍塌或回调预期，统一转为震荡调整。

• 宏观链条：美国经济数据疲软（核心 PCE 同比 3.3%、GDP 修正值 1.5%）叠加财政部政策干预 → 美元指数承压回落 → 关注本周杰克逊霍尔全球央行年会等前瞻指标；美元承压、劳动力市场走弱、央行购金与逆全球化 → 贵金属中长期逻辑坚挺、预计震荡走强。

• 国内金融链条：国债收益率处相对低位、流动性预计保持宽松、中国经济平稳但复苏动能待加强 → 国债趋于震荡；权益估值低位、政策偏暖、增量资金入场但外部不确定且定价充分 → 股指向上有阻力、短期难有大趋势。

• 黑色链条：地产长期下行叠加高温淡季抑制需求 → 基本面依然弱势；但 8 月成交未进一步恶化、周产量环比下滑、库存下降、估值处历史低位 → 下跌空间有限 → 螺纹钢弱势震荡；焦煤因安监严格、供应偏紧 → 短期偏强，并推升焦炭成本与停限产 → 焦炭现货两轮上调。

• 有色链条：铜精矿紧缺、加工费历史低位、冷料有限 → 不利于冶炼积极性、电解铜产量仅小幅回升 → 铜高位运行；但社会库存拐头累增、LME 库存增长、（0-3）升水大幅回落 → 市场情绪阶段性缓和；农产品链条：苹果新年度增产预期强烈（同比 +8.71%）→ 偏弱开秤价预期 → 中期偏空。

关键展望

• 本周将召开杰克逊霍尔全球央行年会，需继续关注前瞻性指标。

• 焦煤后期仍需继续跟踪主产区煤矿生产情况的变动。

• 合成橡胶关注丁二烯到港节奏和顺丁亏损后的降负兑现；天然橡胶跟踪产区天气、到港与轮胎补库。

• PVC 关注后续检修规模是否进一步扩大；尿素等回调看出口实际发运量再定。

• 锡重点关注缅甸矿进口及下游订单；镍重点跟踪印尼配额与下游开工。

• 棉花从中期来看等待金九银十旺季启动，看去库斜率。

• 碳酸锂短期基本面支撑锂价偏强，但远期供给放量仍存压力。

• 美国气候中心表示厄尔尼诺有所加强，可能延续至 2027 年初，或影响后期澳菜籽生长。

推荐标的

• 国债（TL）：趋于震荡，主力合约关注 114 附近支撑；因国债收益率处相对低位、流动性预计保持宽松。

• 股指：向上有阻力，短期难有大趋势，市场风格或趋于平衡。

• 黄金：震荡偏强，主力合约关注 880 一线支撑；逆全球化、去美元化及央行购金构成中长期支撑。

• 螺纹钢/热卷：弱势震荡，螺纹主力关注 [2900-3200]、热卷主力关注 [3150-3450]。

• 铁矿石：震荡为主，主力合约关注 [690-770]。

• 焦煤/焦炭：短期偏强，焦煤主力关注 [1450-1700]、焦炭主力关注 [1950-2200]。

• 铁合金：多头或可关注冲高离场机会。

• 原油：震荡回落，因美伊停火共识含霍尔木兹海峡自由航行条款。

• 合成橡胶：成本推涨逻辑仍在，回调低吸为主。

• 天然橡胶（RU）：多空博弈、宽幅震荡，主力参考 17900–18700。

• PVC：低估值加检修季提供阶段性支撑，波段操作为宜。

• 尿素：短期情绪偏强但追多需谨慎，等回调看出口实际发运量再定。

• PX/PTA/乙二醇/短纤/瓶片：均为震荡调整；纯碱、玻璃、纸浆底部宽幅震荡；烧碱持续承压。

• 铜：高位运行；沪铝回调空间有限，暂以高位震荡看待；氧化铝依托成本线弱势震荡。

• 锌、铅：均谨慎追涨。

• 碳酸锂：区间小幅震荡偏强；锡：偏强震荡；镍：震荡偏强。

• 豆油豆粕、菜粕、菜油：暂时观望；棉花：观望。

• 棕榈油：考虑关注回调后的做多机会，关注区间 [9500-9700]。

• 白糖：偏弱运行，远月合约关注 [5400,5500] 区间的压力。

• 苹果：中期偏空，主力合约关注区间 [7700,8000] 压力。

• 生猪：震荡偏弱；鸡蛋：短期反弹。

• 玉米：偏空，主力合约关注 [2280,2320] 压力区间；淀粉：偏空，主力合约关注 [2650,2700] 压力区间。

• 原木：震荡延续，多空因素交织。