美银证券：苹果（AAPL.US）——代理式AI能否驱动苹果估值下一拐点，目标价上调至380美元

原标题：BofA Securities Apple Inc.（AAPL.US）Will agentic AI drive the next inflection in Apple’s valuation PO to $380

摘要

美银证券认为，代理式AI（agentic AI）可能成为苹果估值的下一个关键拐点，并因此将苹果目标价从之前的水平上调至380美元。报告指出，苹果在AI领域的布局，尤其是其强大的硬件生态和用户基础，使其在代理式AI时代具备独特优势。尽管当前市场对AI的关注主要集中在云端，但苹果的端侧AI能力可能带来新的增长动力。报告维持对苹果的买入评级，并强调其估值仍有上行空间。

主要观点

• 代理式AI（agentic AI）有望成为苹果估值的下一个重要拐点，推动股价进一步上涨。
• 苹果拥有超过20亿台活跃设备，为代理式AI的部署提供了庞大的用户基础。
• 苹果的芯片设计能力（如A系列和M系列）使其在端侧AI处理上具备性能优势。
• 报告将苹果目标价上调至380美元，较当前股价有显著上行空间。
• 苹果的隐私保护策略可能成为代理式AI时代的关键差异化因素。
• 服务业务收入持续增长，预计到2026财年将超过1000亿美元。
• 苹果的资本回报计划（包括股票回购和股息）为股东提供额外价值。
• 尽管iPhone销量增长放缓，但AI驱动的换机周期可能带来新的增长。
• 苹果在AI领域的投资（包括收购和研发）正在加速。
• 报告认为，市场尚未充分定价苹果的AI潜力。

论述逻辑

美银证券从苹果的硬件生态和用户基础出发，认为代理式AI需要强大的端侧处理能力和隐私保护，而苹果的芯片设计和隐私策略正好满足这些需求。随着AI应用从云端向端侧迁移，苹果的设备将成为代理式AI的重要载体，从而推动服务收入和硬件升级需求。报告通过分析苹果的财务数据（如服务收入增长、资本回报计划）和AI投资，得出目标价上调至380美元的结论。

关键展望

• 代理式AI的普及时间点：报告未明确给出具体时间，但认为未来2-3年可能成为关键窗口。
• 苹果服务收入：预计到2026财年将超过1000亿美元。
• 风险因素：包括AI竞争加剧、宏观经济下行、iPhone销量不及预期等。

推荐标的

• 苹果（AAPL.US）：评级为买入，目标价380美元。理由：代理式AI有望驱动估值拐点，服务业务增长强劲，资本回报计划支撑股价。

关键图表

图1. 自2024年6月10日（WWDC 2024）以来相对表现，AAPL跑赢标普500，与QQQ基本持平。

图2. Neo采用A18 Pro（5核GPU），配备8GB统一内存及最高512GB存储。

图3. 当前Siri界面基于命令。

图4. Chat6PT实现基于聊天的对话式界面。

图5. 我们预测AAPL资本支出在F27年增至133亿美元，较F26年的108亿美元同比增长23%。