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瑞银：中国快递行业：12月数据回顾及GCC与反内卷调研要点

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原标题：UBS China Express Delivery Sector：Dec data review; takeaways from our GCC and anti~involution tour

摘要

瑞银发布中国快递行业12月数据回顾及GCC与反内卷调研要点。12月行业量增速放缓至3% YoY，反映低价商品商家在快递提价后的压力。A股上市公司中，STO（+11% YoY）、YTO（+9%）和SF（+9%）表现优于行业，而Yunda（-7%）继续丢失市场份额。国家邮政局预计2026年行业量增长8%，瑞银认为当前量压力有利于头部公司。12月行业价格同比下降1.8%（环比稳定），STO因收购Danniao价格同比上涨15%，Yunda上涨6%，SF和YTO分别下降5%和1.4%。3月后行业关键区域（义乌和广东）的监管措施到期是价格走势的关键观察点。GCC和反内卷调研中，公司确认当前价格底在1.4元/件左右，较反内卷前高40-50%，预计2026年价格基本稳定，量增长8-10%。ZTO和YTO目标获取市场份额，YTO预计量增速超行业5-10%。SF管理层认为2026年净利润120亿元可实现，并宣布与J&T交叉持股。瑞银首选J&T，同时看好ZTO和YTO，SF受益于与J&T的战略联盟。

主要观点

  • 12月行业量增速放缓至3% YoY，反映低价商品商家在快递提价后的压力。
  • A股上市公司中，STO（+11% YoY）、YTO（+9%）和SF（+9%）量增速领先，Yunda（-7%）继续丢失市场份额。
  • 国家邮政局预计2026年行业量增长8%，瑞银认为当前量压力有利于头部公司，因其低价值包裹占比更低。
  • 12月行业价格同比下降1.8%（环比稳定），STO因收购Danniao价格同比上涨15%，Yunda上涨6%，SF和YTO分别下降5%和1.4%。
  • SF在12月价格环比改善最明显，反映其减少低利润量暴露的努力。
  • 3月后行业关键区域（义乌和广东）的监管措施到期是价格走势的关键观察点，瑞银基准假设2026年行业ASP基本稳定。
  • GCC和反内卷调研中，公司确认当前价格底在1.4元/件左右，较反内卷前高40-50%，预计2026年价格基本稳定，3月后可能有波动。
  • 行业量预计2026年增长8-10%，ZTO和YTO目标获取市场份额，YTO预计量增速超行业5-10%，Yunda努力维持市场份额稳定。
  • 公司预计每件核心成本（干线运输+分拣）下降0.02-0.04元，网络合作伙伴通过AI技术（如无人车）有更大降本潜力。
  • SF管理层认为2026年净利润120亿元可实现，更关注质量增长和国际扩张；SF与J&T宣布交叉持股，深化海外合作。
  • KLN作为SF关键国际部门，优先追求收入增长，目标三年内规模翻倍，2026年有机收入增长20%，利润稳定。
  • 瑞银首选J&T，同时看好ZTO和YTO，因更自律的价格支持份额增长和盈利能力；SF受益于与J&T的战略联盟和更注重盈利能力。

论述逻辑

12月行业量增速放缓至3% YoY，但头部公司（STO、YTO、SF）量增速仍高于行业，而Yunda丢失份额。价格方面，行业价格同比下降1.8%，但STO因收购Danniao价格大幅上涨，SF环比改善。3月后监管到期是价格关键观察点，但调研显示公司预期价格底在1.4元/件，2026年基本稳定。量增长8-10%的预期下，ZTO和YTO目标获取份额，Yunda维持稳定。成本下降空间有限（0.02-0.04元/件），但AI技术可进一步降本。SF净利润目标120亿元，与J&T交叉持股利好国际扩张。因此，瑞银认为在价格稳定、量增长和成本控制下，头部公司受益，首选J&T，看好ZTO和YTO，SF因联盟和盈利改善受益。

关键展望

  • 3月后行业关键区域（义乌和广东）监管措施到期，价格可能波动，但瑞银基准假设2026年行业ASP基本稳定。
  • 2026年行业量预计增长8-10%，ZTO和YTO目标获取市场份额，YTO预计量增速超行业5-10%。
  • SF管理层认为2026年净利润120亿元可实现，KLN目标三年内规模翻倍，2026年有机收入增长20%。
  • 风险：电商和经济增速放缓导致量增速低于预期；价格竞争加剧；燃油和劳动力成本上升。

推荐标的

  • J&T Global Express (1519.HK)：评级Buy，价格HK$11.32（2026年1月19日），首选，受益于价格稳定和份额增长。
  • ZTO Express (ZTO.N)：评级Buy，价格US$22.32（2026年1月16日），看好，因更自律的价格支持份额增长和盈利能力。
  • YTO Express (600233.SS)：评级Buy，价格Rmb17.12（2026年1月19日），看好，目标获取市场份额。
  • S.F. Holding (002352.SZ)：评级Neutral，价格Rmb38.88（2026年1月19日），受益于与J&T战略联盟和更注重盈利能力。
  • S.F. Holding (6936.HK)：评级Neutral，价格HK$36.32（2026年1月19日）。

关键图表

Figure 1: Operating data of A-share listed China express delivery companies

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