秦一超 童心怡 公司研究 公司深度 八方股份（603489）：深度研究：云开见月，迈入成长新周期

摘要

八方股份经历多年去库压制后迎来基本面拐点，随着海外E-bike需求持续复苏，步入右侧布局窗口期。 公司25Q3-26Q1归母净利润同比分别+5641%、+185%、+105%，盈利能力显著修复。 E-bike高度绑定欧美日发达市场，乐观情形下全球潜在销量空间超2000万辆/年，其中欧洲远期销量空间907万辆/年、美国719万辆/年、日本72万辆/年。 公司凭借力矩传感器核心技术及高性价比优势，24年全球E-bike电机市占率达15%，仅次于博世与禧玛诺。 此外，公司切入高成长无人机电机赛道，测算若市占率达10%有望带来14亿增量年收入；两轮车电机也有望在26H2走出困境。 报告首次给予公司“增持”评级。

主要观点

• 公司业绩于25Q3起显著修复，25Q3-26Q1归母净利润同比分别+5641%、+185%、+105%。

• 乐观情形下全球E-bike潜在销量空间超2000万辆/年，欧洲、美国、日本远期销量空间分别为907万辆、719万辆、72万辆。

• 公司24年全球E-bike电机市场份额达15%，仅次于博世、禧玛诺。

• 公司中置电机性能比肩海外头部厂商，价格仅为1/2，凭借高性价比抢占海外市场份额。

• 利润率边际修复主要由高毛利电踏车电机业务拉动，25Q3-26Q1毛利率分别为21.6%、35.6%、27.4%。

• 欧洲作为全球E-bike最大市场，24年销量570万辆、渗透率35%，去库结束后呈修复趋势。

• 公司25年立项无人机电机项目，测算若市占率达10%将带来14亿增量年收入，成为第二增长曲线。

• 两轮车电机新国标切换下库存消化后，26H2有望实现量端修复，带动一体轮电机业务走出困境。

• 预计电踏车电机业务26-28年收入分别为7.5、9.1、10.7亿元，同比+30%、+20%、+18%。

论述逻辑

• 海外E-bike去库进入尾声，需求逐步正常化，拉动公司高盈利电机主业恢复增长势能。

• 欧洲市场向高性价比中端需求倾斜，国牌受益，公司凭借高性价比抢占份额。

• 电机是E-bike核心部件（整车成本占比26%），直接受益于终端需求复苏，公司25年库存周转修复、订单显著增加。

• 无人机电机与E-bike电机算法同源、结构相似，公司凭借技术及产线的复用优势快速切入新市场。

关键展望

• 电摩需求高增及新国标合规产品集中上市，电动两轮车市场预计26H2修复，带动公司一体轮及电摩电机业务增长。

• 无人机电机项目有望培育成第二增长曲线，测算10%市占率可贡献14亿元增量年收入。

• 在欧洲E-bike需求复苏及消费降级趋势下，预计公司电踏车电机业务26-28年实现高增长。

推荐标的

• 八方股份（603489）：首次覆盖，给予“增持”评级。