2026-09-09 · 国信证券 · 股票策略

商贸零售行业9月投资策略暨中报总结：中报基本面磨底，龙头蓄力增长新曲线

摘要公开阅读；PDF 仅限有效会员阅读与下载，所有会员权限相同。邮件登录

摘要

报告总结2026年中报并给出9月配置思路，维持商贸零售行业“优于大市”评级。 2026年上半年社会消费品零售总额248,722亿元、同比增长1.3%，较一季度回落1.1pct；网上商品零售额64,296亿元、同比增长4.8%、占社零约25.8%，线上仍快于消费大盘。行情层面，截至8月31日SW商贸零售、SW美容护理指数分别累计下跌25.4%和20.9%，同期沪深300仅下跌0.1%；7-8月伴随中报集中披露与资金再平衡，两板块分别反弹5.7%和5.2%，跑赢同期下跌7.1%的沪深300。分行业中报延续结构分化：美护板块个护及上游制造表现较好，品牌企业销售费用率增幅高于毛利率增幅、利润释放承压；黄金珠宝高金价压制按克计价产品需求，但产品结构升级推动板块毛利率整体提升；跨境出海Q2景气延续，安克创新上半年收入、归母净利润分别增长29.1%和45.9%，华凯易佰归母净利润增长349.1%；线下零售收入普遍承压，超市调改推动部分公司利润率先修复。配置上报告沿四条主线推荐：跨境出海（安克创新、绿联科技、赛维时代等）、美容护理（珀莱雅、若羽臣、朗姿股份、巨子生物等）、黄金珠宝（潮宏基、周大福、菜百股份、六福集团等）、商贸零售（小商品城、家家悦等），重点公司安克创新、珀莱雅、潮宏基均为“优于大市”评级，2026E PE分别为19.12倍、14.87倍和12.77倍。

主要观点

消费大盘低位波动：上半年社零总额248,722亿元、同比增长1.3%，增速较一季度回落1.1pct；除汽车外消费品零售额229,034亿元、同比增长2.8%，仍高于社零整体；乡村零售额增长2.5%，快于城镇的1.2%。

线上渠道继续领先：上半年网上商品零售额64,296亿元、同比增长4.8%，占社零总额约25.8%，吃类、穿类、用类商品网上零售额分别增长16.8%、6.2%和1.3%。

板块行情上半年明显承压、中报期阶段性修复：截至8月31日SW商贸零售、SW美容护理指数分别累计下跌25.4%和20.9%，同期沪深300下跌0.1%；上半年两板块分别下跌29.4%和24.9%，7-8月分别反弹5.7%和5.2%，同期沪深300下跌7.1%，消费板块取得相对收益，但修复主要集中于业绩兑现度较高的个股。

年内领涨个股多具备基本面支撑，业绩突破主要来自海外扩张与经营效率改善：时代天使上半年收入、净利润分别增长42.9%和79.6%且海外案例数首次贡献经营利润；华凯易佰归母净利润增长349.1%；安克创新收入、归母净利润分别增长29.1%和45.9%；周大福2026财年净利润增长52.2%，雍禾医疗、蓝月亮等困境反转个股通过渠道优化及费用管控改善经营质量。

美护需求稳健复苏：上半年限额以上化妆品零售额2445亿元、同比增长6.3%，Q2单季约1225亿元、同比增长约6.7%、较Q1提升0.8pct，6月受618大促拉动增长12.6%，7月增长6.8%。

美护板块业绩分化加大：个护及上游制造居前，时代天使、朝云集团、润本股份收入分别增长42.98%、22.12%、20.10%，科思股份、洁雅股份、诺斯贝尔收入分别增长22.53%、21.56%、20.99%；品牌端林清轩、毛戈平收入分别增长42.59%和26.24%，珀莱雅仅增2.23%；医美仍在调整，爱美客、华熙生物、锦波生物收入分别下降8.45%、21.64%和19.61%。

美护盈利取决于费用效率：珀莱雅、毛戈平、水羊股份、福瑞达、上美股份因销售费用率增幅高于毛利率增幅而毛销差收窄；贝泰妮、蓝月亮主动减少低效投放带动毛销差改善；毛利率改善尚未普遍传导至利润端。

金银珠宝消费前高后低：Q1限额以上零售额1194亿元、同比+12.6%，Q2约735亿元、同比-11.7%，上半年累计增速回落至1.9%，7月单月189亿元、同比-10.1%。

黄金珠宝板块分化明显、毛利率整体提升：老铺黄金收入、归母净利分别增长60.34%和88.19%，周生生增长16.70%和138.72%，潮宏基归母净利增长27.42%；老凤祥、周大生、周六福、中国黄金收入分别下降40.08%、20.79%、24.93%、19.93%；周大生、曼卡龙、潮宏基、老凤祥毛利率分别提升6.61pct、12.28pct、约3.6pct、3.48pct，老铺黄金提升约3.2pct。

跨境出海Q2景气延续：上半年货物贸易进出口总额25.47万亿元、同比增长16.9%，一季度跨境电商进出口额6184.6亿元、同比增长8.5%；安克创新收入、归母净利润分别增长29.1%和45.9%，华凯易佰归母净利润增长349.1%，赛维时代收入增长16.0%但净利润小幅下降，盈利差异主要来自产品结构及运营效率。

线下零售收入承压、业态分化：上半年便利店、超市零售额分别同比增长6.6%和3.8%，专业店、百货店、品牌专卖店分别下降1.5%、2.1%和8.7%；百货经营杠杆高、利润降幅相对较大，超市在关店调改中依靠商品结构优化、供应链提效及自有品牌占比提升支撑毛利率，部分公司利润率先修复。

论述逻辑

宏观消费低位（上半年社零+1.3%、较一季度回落1.1pct）叠加此前资金向高景气方向集中 → 板块超跌（上半年SW商贸零售/美护分别下跌29.4%/24.9%，显著跑输沪深300）→ 7-8月中报集中披露叠加资金风格再平衡，两板块反弹5.7%/5.2%、同期沪深300下跌7.1%，取得相对收益 → 中报拆解呈现基本面比较优势排序：跨境出海Q2收入延续较快增长、产品与效率驱动盈利增长；黄金珠宝毛利率随产品结构升级整体提升；美护费用效率压制利润兑现；线下零售收入承压、磨底 → 据此维持“优于大市”评级，沿跨境出海、美容护理、黄金珠宝、商贸零售四条主线推荐标的。