苏多永 张锦 公司研究 首次覆盖 荣信文化（301231）：首次覆盖报告：少儿图书领军者，IP+AI赋能重塑成长空间

摘要

荣信文化（301231.SZ）是国内少儿图书策划与发行领域的民营龙头，核心品牌"乐乐趣"深耕 0-12 岁中高端市场近 20 年，在少儿科普百科（实洋占有率 4.81%，排名第 2）和低幼启蒙（实洋占有率 6.95%，排名第 4）两大细分赛道实现头部卡位。 公司 2025 年营收 3.45 亿元、同比增长 29.77%，显著优于行业整体增速（图书零售市场码洋同比-2.24%），主要受益于全域营销闭环抓住内容电商渠道红利。 公司积极推进"内容+IP+AI"战略：AI 点读笔接入 DeepSeek 大模型，与阿里云合作推出多款智能体，AI 陪伴玩偶"闪闪"已上线销售。 外延扩张方面，2025 年 9 月以 1,632 万元收购优学宝贝 51%股权布局原版图书（Q4 贡献收入近 2,300 万元），2026 年 2 月控股余禾文化切入 AI 漫剧赛道（旗下《逆血登天》上线 48 小时抖音播放量突破 1 亿）。 财务层面，公司账面货币资金 3.05 亿元、资产负债率仅 14.04%，预计 2026-2028 年营收分别为 4.66 亿元、5.62 亿元和 6.81 亿元，2026 年归母净利润 300 万元有望实现扭亏为盈，当前股价 26.41 元对应 PS 分别为 5/4/3 倍，首次覆盖给予"推荐"评级。

主要观点

• 公司是国内少儿图书策划发行领域民营龙头，核心品牌"乐乐趣"深耕近 20 年，在少儿科普百科和低幼启蒙两个高景气赛道实现头部卡位，少儿科普百科排名第 2（实洋占有率 4.81%），低幼启蒙排名第 4（实洋占有率 6.95%）。

• 全域营销闭环驱动 2025 年营收逆势增长 29.77%，显著优于行业整体增速（图书零售市场码洋同比-2.24%），内容电商渠道放量带动营收拐点。

• 热销产品矩阵持续输出：《米吴科学漫画奇妙万象篇》2025 年热销超 800 万册，累计突破 1,300 万册；"莉莉兰的小虫虫"2025 年热销超 330 万册，累计超 420 万册。

• AI 软硬件全链条布局：硬件端 AI 点读笔接入 DeepSeek 大模型、AI 智能陪伴玩偶"闪闪"已上线天猫/京东/抖音销售；内容端控股余禾文化落地 AI 漫剧，依托字节 Seedance 大模型实现剧本、渲染全流程自动化；云端搭建儿童专属 AI 知识库及 IP 智能体。

• 2025 年 9 月以 1,632 万元收购优学宝贝 51%股权布局少儿原版图书赛道，2025 年 Q4 贡献收入近 2,300 万元；优学宝贝在 0-8 岁少儿原版图书领域稳居第一梯队。

• 2026 年 2 月控股余禾文化切入 AI 漫剧新赛道，旗下 AI 漫剧《逆血登天》2026 年 6 月上线 48 小时内抖音播放量突破 1 亿，荣登红果短剧平台"漫剧热搜榜"第 2 名。

• 少儿图书零售市场韧性显著，2025 年码洋占比 28.79%，同比增加 0.63 个百分点，为图书零售码洋比重最大的细分市场。

• 内容电商超越平台电商成为第一大图书零售渠道，2025 年码洋规模同比上升 30.43%；2025 年平台电商码洋同比下降 22.67%，实体店同比下降 4.63%。

• AI 漫剧市场空间广阔，2025 年市场规模约 168 亿元、用户规模达 1.2 亿，预计 2026 年市场规模将突破 240 亿元。

• 财务状况稳健：截至 2026Q1 末货币资金 3.05 亿元，资产负债率仅 14.04%，有息负债率仅 1.57%；UBS、J.P. Morgan、Barclays 等 5 家外资机构合计持股约 4.23%进入前十大股东。

• 2026 年 6 月控股子公司西安荣信智趣与火山引擎签署框架协议，探索"内容+AI Token 运营"全新商业模式；7 月余禾文化与芒果 TV 达成内容战略合作覆盖漫剧全链路。

• 销售费用率随全域营销投入跃升，由 2023 年的 22.25% 升至 2024 年的 35.68%，预计 2026/2027/2028 年分别回落至 32%/30%/29%，驱动盈利改善。

论述逻辑

• 少儿图书行业整体承压但少儿板块韧性显著（码洋占比 28.79%，同比+0.63pct）→ 内容电商超越平台电商成为第一大图书零售渠道（码洋同比+30.43%）→ 公司全域营销闭环抓住内容电商红利，2025 年营收逆势增长 29.77% → 叠加热销产品矩阵持续输出（米吴科学漫画累计 1,300 万册），传统图书主业提供稳定现金流底座 → "内容+IP+AI"战略落地打开第二增长曲线：硬件端 AI 点读笔+AI 玩偶绑定自有童书形成付费闭环，内容端控股余禾文化落地 AI 漫剧，云端搭建 AI 知识库 → 外延扩张收购优学宝贝切入原版图书、控股余禾文化布局 AI 漫剧 → 随渠道规模效应显现和 AI 硬件量产摊薄成本，费用率有望逐年下行，2026 年有望扭亏为盈 → 首次覆盖给予"推荐"评级，PS 分别为 5/4/3 倍

关键展望

• 预计 2026-2028 年公司营业收入分别为 4.66 亿元、5.62 亿元和 6.81 亿元，同比增长 35.2%、20.4%和 21.3%；归母净利润分别为 300 万元、1,900 万元和 3,800 万元，2026 年有望实现扭亏为盈。

• 当前股价 26.41 元对应 2026-2028 年 PS 分别为 5/4/3 倍，PB 分别为 2.7/2.6/2.5 倍；首次覆盖给予"推荐"评级（相对基准指数涨幅 15%以上）。

• 少儿图书业务预计 2026/2027/2028 年营收增速 16%/18%/20%，毛利率分别提升至 42.3%/43.8%/44.7%；原版图书业务预计增速分别为 300%/30%/26%。

• 销售费用率预计 2026/2027/2028 年分别为 32%/30%/29%，管理费用率分别为 8%/7%/6%，研发费用率分别为 0.6%/0.7%/0.6%。

• 《全民阅读促进条例》于 2026 年 2 月 1 日落地实施，为少儿图书创造制度化、预算化的需求保障；2025 年 12 月我国首部全民阅读专项行政法规发布。

• 风险提示包括：行业竞争加剧风险、渠道营销费用超预期、AI 硬件推广不及预期、AI 漫剧发展不及预期、业绩释放缓慢风险、单品依赖风险。

推荐标的

• 荣信文化（301231.SZ）：首次覆盖给予"推荐"评级，当前价格 26.41 元，对应 2026-2028 年 PS 分别为 5/4/3 倍。看好公司经营持续向好和未来成长性，理由包括全域营销驱动营收拐点、AI 软硬件全链条布局打开第二增长曲线、外延扩张布局原版图书和 AI 漫剧新赛道。

关键图表

图1. 表1. 公司发展历程

图2. 2025年不同渠道图书零售市场码洋同比增长率

图3. 公司全域营销计划示意图

图4. 表5. 公司费用率预测

图5. 2020-2025年中国少儿图书零售市场码洋占比（%）