摩根士丹利：半导体周报：财报第二周（恩智浦、安森美、高通）

原标题：Semiconductors: Weekly: Earnings Week 2 (NXPI, ON, QCOM)

摘要

摩根士丹利发布半导体周报，预览恩智浦（NXPI，超配）、安森美（ON，标配）和高通（QCOM，低配）的财报。报告认为恩智浦有望超预期，因近期模拟芯片业绩显示周期和汽车动能改善；安森美预计实现超预期并上调指引，但市场预期已较高；高通面临智能手机销量压力，但苹果需求强劲可能带来短期惊喜，数据中心机会仍为看涨期权。报告将安森美目标价从64美元上调至85美元，市盈率倍数从15倍升至20倍。行业评级为“有吸引力”。

主要观点

• 恩智浦（超配）：预计4月28日盘后财报好于担忧，因模拟芯片业绩强劲（TI、STMicro、Renesas上周公布后，大盘模拟股周涨14%，SOX涨7%）。
• 恩智浦汽车业务：市场对汽车的谨慎情绪已基本反映在股价中，公司过去两年持续跑赢汽车半导体市场，预计2026年继续因内容增长而超配。
• 恩智浦渠道库存：4Q25从9周增至10周，低于长期目标11周；管理层计划2026年达到11周，但客户库存极低，补库可能集中在下半年。
• 恩智浦财报关注点：汽车可见度（下半年MSe收入环比增长11%）和渠道补库节奏。
• 安森美（标配）：预计5月4日盘后财报超预期并上调指引，但股价年初至今已涨82%，近5日涨近20%，预期较高。
• 安森美目标价从64美元上调至85美元，市盈率从15倍升至20倍，反映模拟/周期加速和多元化电力市场敞口。
• 安森美关注点：SiC/电力需求动能（STMicro称SiC是2026年强劲驱动）和毛利率（因产能利用率提升，有望达到40%以上，MSe和Street为39.6%）。
• 高通（低配）：预计4月29日盘后财报，智能手机销量受内存短缺压力，但苹果需求强劲可能使业绩好于担忧。
• 高通短期催化剂：财报（苹果强劲）和6月投资者日（数据中心CPU/加速器路线图）。
• 高通手机收入风险：约30%的手机收入面临显著压力，安卓市场预计全年下降15%，苹果难以完全抵消。
• 高通数据中心机会：仍为早期阶段，竞争激烈，但若差异化成功，上行空间可观。

论述逻辑

模拟芯片业绩超预期（TI、STMicro、Renesas）→ 大盘模拟股跑赢SOX → 恩智浦和安森美受益于周期改善和汽车/工业需求回暖 → 恩智浦因汽车内容增长和低库存有望超预期 → 安森美因SiC稳定和毛利率提升有望上调指引 → 高通受安卓疲软拖累，但苹果强劲和数据中心故事提供短期支撑 → 整体行业评级有吸引力。

关键展望

• 恩智浦：4月28日盘后财报，关注JunQ指引（MSe收入环比-4.8%，Street -5.4%），预计EPS小幅上调。
• 安森美：5月4日盘后财报，关注JunQ指引（MSe收入环比+4.3%，Street +2.9%），预计EPS小幅上调。
• 高通：4月29日盘后财报，手机收入预计环比下降23%（MarQ）和6%（JunQ），EPS可能小幅下调。
• 高通6月投资者日：可能公布数据中心CPU和加速器路线图。
• 报告未明确给出未来验证点或时间窗口。

推荐标的

• 恩智浦半导体（NXPI.O）：评级超配（Overweight），目标价299美元（基于CY27 Non-GAAP EPS约17.5倍）。理由：汽车内容增长、毛利率改善、MCU动能加速。
• 安森美半导体（ON.O）：评级标配（Equal-weight），目标价85美元（从64美元上调，基于20倍市盈率）。理由：模拟/周期加速、SiC稳定、毛利率有望达40%+。
• 高通（QCOM.O）：评级低配（Underweight），未给出目标价。理由：智能手机销量压力、安卓疲软，但苹果和数据中心提供短期看涨期权。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。