政策与大类资产配置月观察：超强厄尔尼诺来袭

摘要

天风证券策略团队发布9月政策与大类资产配置月报，主题为“超强厄尔尼诺来袭”。 国内政策主线包括：政治局8月28日会议部署西藏日喀则吉隆县泥石流抢险救援、多部委联合出台地产新政（个人住房贷款期限最长不超过40年）、三部门规范限售股转让个税（20%税率）；海外聚焦美联储主席沃什8月28日在杰克逊霍尔发表任内首场主旨演讲《In Our Time》，以AI开篇并释放谨慎偏鹰信号，CME“美联储观察”显示9月加息预期概率升至接近60%，但报告认为会议偏向学术讨论，后续仍要看8月通胀数据，若降温信号明显今年联储大概率保持不变。 资产表现上，8月上证综指上涨4%、沪深300上涨不到1%，央行公开市场净回笼资金4265亿元，十年期国债收益率8月31日收于1.688%；商品端伦敦金现大涨10.05%至4447.15美元/盎司，LME铜上行4.11%，农产品领涨（ICE11号糖+21.43%、CBOT小麦+21.51%、CBOT玉米+15.90%）。 外汇端美元指数月环比下降0.37%至99.42，人民币升值0.52%至6.72，7月国际收支货物和服务贸易顺差912亿美元。 此外，标普维持中国主权信用评级“A+”、展望“稳定”，IMF上调2026年中国经济增长预期至4.6%。 展望方面，报告提出“权益赛点2.0攻坚不易，波折难免，琢之磨之，玉汝于成”，预计后续落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策、强化货币财政协同，“以我为主”应对“特朗普不确定”与海外地缘风险升级。

主要观点

• 国内重大会议聚焦救灾与外交：中共中央政治局8月28日召开会议研究部署西藏日喀则市吉隆县泥石流灾害抢险救援工作，8月31日李强总理再度召开国常会落实；习近平主席出席在比什凯克举行的2026年上海合作组织峰会（主题口号“上合组织25年：携手迈向可持续的和平、发展与繁荣”），并对吉尔吉斯斯坦、埃及进行国事访问。

• 美联储主席沃什8月28日在杰克逊霍尔全球央行年会发表任内首场主旨演讲《In Our Time》，将人工智能作为开篇议题、称当前处于“历史铰链点”，并提出美联储工作七大准则，整体释放较为鲜明的谨慎偏鹰信号；8月29日CME“美联储观察”对9月加息的预期概率升至接近60%、较前一天接近翻倍。但报告认为该会议主要偏向学术讨论，后续具体操作仍要依据即将出炉的8月通胀数据，若通胀降温信号明显今年联储大概率依旧保持不变。

• 标普国际信用评级公司8月28日发布报告，决定维持中国主权信用评级“A+”、展望“稳定”；财政部对此表示欢迎，并提到国际货币基金组织（IMF）上调2026年中国经济增长预期至4.6%。

• 资本市场政策：三部门8月28日公告规范转让上市公司限售股个人所得税，将限售股解禁后的送转股纳入征税范围、按20%税率征收；取消按限售股转让收入15%核定成本原值的规定；清算申报办理期限由扣缴税款次月起3个月内延长至次年6月30日前。

• 地产新政组合拳：证监会出台《关于资本市场支持构建房地产发展新模式的意见》；住建部、自然资源部、金融监管总局联合印发《关于完善商品住房销售制度的通知》；央行与金融监管总局联合印发意见，明确个人住房贷款期限最长不超过40年、金额不得超过拟购买住房的评估价值；金融监管总局同步出台商品住房开发贷款、个人住房贷款、商业地产贷款、城市更新项目贷款、房地产信托五部管理办法（试行）。

• 权益市场：8月A股表现分化，上证综指上涨4%，沪深300指数上涨不到1%，中证100指数下跌不到1%；政策影响方面，8月PMI显示经济依旧持续修复，叠加限售股个税新政落地。

• 固收市场：8月央行公开市场整体净回笼资金4265亿元（含国库现金）；DR007维持在1.40%中枢波动、8月25日达到月度高点1.45%；债市上涨，十年期国债收益率从月初1.72%附近跌至8月24日月度低点1.678%，8月31日收于1.688%。

• 工业利润韧性：1-7月全国规模以上工业企业实现利润总额45820.6亿元、同比增长17.6%；其中以算力芯片、存储芯片为代表的集成电路行业利润同比增长18.5倍、对全部电子行业利润增长贡献率超过八成，报告预计后续新兴产业和传统工业利润增速分化或进一步加剧。

• 大宗商品（金属与能源）：8月有色金属价格上行，南华沪铜指数收于8963.45点、环比上行3.49%，LME铜期货收于14365.00美元/吨、环比上行4.11%；WTI原油现货收于85.76美元/桶、环比反弹1.29%，8月21日美国EIA原油库存较上月上升5.39%至4.29亿桶；贵金属大涨，伦敦现货金价收于4447.15美元/盎司、环比上升10.05%，COMEX黄金期货主力合约收于4432.8美元/盎司、环比上行9.47%。

• 农产品领涨呼应“超强厄尔尼诺”主题：8月ICE11号糖上涨21.43%、CBOT小麦上涨21.51%、CBOT玉米上涨15.90%、ICE2号棉花上涨13.86%、CBOT大豆上涨8.37%、伦敦银上涨15.56%；政策层面，第十一届APEC粮食安全部长级会议8月25日在杭州通过《创新与数字化增强亚太区域粮食体系韧性原则文件》，规划17项关键行动。

• 外汇市场：地缘冲突反复下美元指数8月31日收于99.42、月环比下降0.37%；人民币8月小幅升值，8月31日报6.72、月度升值0.52%，在岸人民币与NDF利差缩小至6bp；7月国际收支货物和服务贸易出口4242亿美元、进口3330亿美元、顺差912亿美元；外交层面王毅会见美国驻华大使庞德伟，第三届中美1.5轨对话8月25日在北京举行。

• 产业与地缘事件：长鑫科技LPDDR6内存正式量产、车规级LPDDR5X已量产推向市场；中金公司换股吸收合并东兴证券、信达证券已获上交所并购重组审核委员会审核通过；贝森特宣布美国对伊朗“经济孤立”新一轮制裁扩大到航空、数字资产、黄金、航运和技术5个领域；特朗普宣布美国与委内瑞拉达成协议，获得对委已探明石油储量中逾650亿桶的“多数控制权”。

论述逻辑

• 第一步·政策事件梳理定调环境：国内聚焦政治局救灾会议、国常会落实、上合峰会与多部委地产新政、限售股个税规范、发改委“六网协同”投资；海外聚焦杰克逊霍尔沃什鹰派演讲与标普维持中国“A+”评级，构成当月国内外政策主线。

• 第二步·市场回顾印证：权益端上证综指8月上涨4%且PMI显示经济持续修复；固收端央行净回笼4265亿元、十年期国债收益率收于1.688%；商品端金价环比上升10.05%、有色金属与农产品普涨；外汇端美元走弱、人民币升值0.52%。

• 第三步·政策影响映射到资产：限售股个税新政与PMI修复影响A股；1-7月工企利润增长17.6%、集成电路利润增18.5倍支撑基本面并指向新旧产业分化；地产新政与金融监管总局五部文件重塑房地产融资制度；APEC粮食韧性原则文件与农产品价格走势相互呼应。

• 第四步·推导至大类资产结论：7月政治局会议定调发挥存量政策效能、及时谋划增量政策 + 发改委多次推进“六张网”投资 + 多部委联合出台地产新政 → 预计后续落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策、进一步强化货币财政协同 → “以我为主”应对“特朗普不确定”及海外地缘政治风险升级 → 权益赛点2.0攻坚不易、波折难免。

关键展望

• 大类资产轮动总判断：权益赛点2.0攻坚不易，波折难免，琢之磨之，玉汝于成。

• 政策路径预判：预计后续落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，进一步强化货币财政协同效应，“以我为主”，应对后续“特朗普不确定”以及海外地缘政治风险升级的潜在影响，努力为“十五五”开好局。

• 美联储路径：杰克逊霍尔会议主要偏向学术讨论，后续联储具体操作仍要依据即将出炉的8月通胀数据；由于美国经济分析局9月计划调整PCE价格指数中投资组合管理费计算方法，报告预计如果通胀降温信号明显，今年联储大概率依旧保持不变。

• 结构性判断：以算力芯片、存储芯片为代表的集成电路行业利润高增，报告预计后续新兴产业和传统工业利润增速分化或进一步加剧。

• 风险提示：全球地缘升级风险；中美缓和不及预期；海外流动性宽松不及预期。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的（本报告为政策与大类资产配置月度观察，未含个股评级与目标价）。