高盛 表后电力：重新评估需求前景[回放]

摘要

本报告是高盛表后电力（BTM）主题电话会议的回放记录，围绕三件事展开：更新后的数据中心电力需求展望、BTM 与燃料电池机会展望，以及对行业关键争论的回应。 核心股票观点为买入潍柴动力与 Ceres Power，并梳理两者的催化剂路径。 相关研究显示，Generac 与亚马逊的发电机供货协议增强了潍柴动力（000338.SZ）的长期可见性，高盛重申买入；Ceres Power（CWR.L）商业动能强劲，管理层对新合作关系与 FY26 收入确认有信心，评级 Buy 且位列 Conviction List。 配套的 Carbonomics 研究把数据中心表后方案归纳为燃气轮机、燃料电池与往复式发动机三条路线。 披露表显示，潍柴动力 (H)（2338.HK）最近一次列示（17-Aug-26 报告）目标价 55.00 港元、收市价 35.70 港元，16-Dec-24 报告为 14.61 港元/11.12 港元，其间多次上调；Ceres Power 最近一次列示目标价 296 英镑、收市价 285 英镑（该次列示的报告日期无法从文本确认）。 高盛还披露持有 Ceres Power（411.6p）、潍柴动力 (A)（Rmb25.10）与潍柴动力 (H)（HK$30.86）各 1% 或以上权益，并预期未来 3 个月内获得三者投行服务报酬。 需要提示：所提供的 PDF 文本以封面与合规披露为主，回放正文中更新后的量化需求数字未在文本中出现。

主要观点

• 本报告为高盛表后电力（BTM）电话会议回放，主题是刷新后的数据中心电力需求展望、BTM 与燃料电池机会展望，并回应行业关键争论。

• 高盛的关键股票观点为买入潍柴动力与 Ceres Power，并给出两者前方的催化剂路径。

• 潍柴动力（000338.SZ）的买入逻辑获新催化：Generac 与亚马逊签订发电机供货协议，强化长期可见性，高盛重申买入。

• Ceres Power（CWR.L）商业动能强劲，管理层对新合作关系与 FY26 收入确认有信心，评级 Buy 且位列 Conviction List（CL）。

• 配套 Carbonomics 系列研究将数据中心表后电力方案归纳为燃气轮机、燃料电池与往复式发动机。

• 潍柴动力 (H)（2338.HK）2026 年内目标价多轮上调：03-Feb-26 报告 37.00/27.18，05-Apr-26 报告 41.00/29.10，04-May-26 报告 46.00/43.32，06-May-26 报告 56.00/44.66，最新 17-Aug-26 报告 55.00/35.70（单位 HK$）。

• 潍柴动力 (H) 目标价轨迹延续至 2024 年底与 2025 年：16-Dec-24 报告 14.61/11.12，01-Apr-25 报告 22.00/16.00，29-Jul-25 报告 21.00/17.04，22-Oct-25 报告 20.00/15.13，31-Oct-25 报告 21.00/16.05（单位 HK$）。

• Ceres Power 目标价历史表最近一次列示为 10-Oct-24 报告目标价 296、收市价 285；最早一次为 20-Oct-23 报告目标价 320、收市价 206；2024 年内其余列示包括 27-Sep-24 报告 261/253.4、22-Jul-24 报告 243/200、03-Jul-24 报告 223/201.6、15-Apr-24 报告 230/137.4、24-Jan-24 报告 270/214.8。

• 利益披露：高盛截至倒数第二个月末实益持有 Ceres Power（411.6p）、潍柴动力 (A)（Rmb25.10）与潍柴动力 (H)（HK$30.86）各 1% 或以上普通股权益，预期未来 3 个月内就三者投行服务获得报酬，并且是潍柴动力 (A)/(H) 证券的注册做市商。

• 评级参照系：Ceres Power 的覆盖宇宙为欧洲能源/氢能链（Aker BP ASA、BP Plc、ENI、Equinor、Shell Plc、TotalEnergies SE、ITM Power、Nel、Thyssenkrupp Nucera 等）；潍柴动力 (A)/(H) 的覆盖宇宙为中国电池与机械链（CATL (A)、CATL (H)、EVE Energy、Gotion High-Tech、Sinotruk、Sany Heavy、Wanhua Chemical Group 等）。

• 所提供 PDF 文本以封面与披露附录为主（第 3 页无文本内容），回放正文中刷新后的量化电力需求数据与图表未出现在文本中，导读数字均取自封面结论、相关研究条目与合规披露表。

论述逻辑

• 数据中心电力需求被重新评估（高盛给出 refreshed data center power demand outlook）→ 表后（BTM）电力与燃料电池成为对应的机会方向（配套 Carbonomics：燃气轮机、燃料电池、往复式发动机三条方案路线）→ 在回应行业关键争论后落到两条个股主线：潍柴动力因 Generac—亚马逊发电机供货协议强化长期可见性而获重申买入，Ceres Power 因商业动能强劲、新合作关系与 FY26 收入确认获管理层背书而获 Buy（CL）→ 报告最后梳理两标的的催化剂路径。

关键展望

• 报告明确的未来看点是催化剂路径（catalyst path ahead），即围绕潍柴动力与 Ceres Power 的后续验证节点。

• Ceres Power 的近期验证点为新合作关系落地与 FY26 收入确认，管理层对此有信心。

• 潍柴动力的长期验证点为 Generac 与亚马逊发电机供货协议带来的长期需求可见性。

• 刷新后的数据中心电力需求展望是报告核心前瞻内容，但所提供 PDF 文本未包含其具体量化数字或预测区间，需查阅回放正文与图表页。

推荐标的

• 潍柴动力 Weichai Power（000338.SZ / 2338.HK）：买入（reiterate Buy）；理由：Generac 与亚马逊的发电机供货协议增强长期可见性；潍柴 (H) 最新目标价 55.00 港元（17-Aug-26 报告，当日收市价 35.70 港元），高盛披露持有 (A) Rmb25.10、(H) HK$30.86 各 1% 或以上并为其注册做市商。

• Ceres Power（CWR.L）：Buy，位列 Conviction List（CL）；理由：商业动能强劲，管理层对新合作关系与 FY26 收入确认有信心；目标价历史表最近一次列示 10-Oct-24 报告目标价 296、收市价 285，高盛披露持股价 411.6p。