2026-07-15 · Goldman Sachs · 公司/行业基本面

高盛：新兴市场交易员：调整，而非逆转

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原标题：Goldman Sachs THE EM TRADER：A Reset， Not a Reversal

摘要

高盛认为近期新兴市场（EM）股票的抛售是动量交易的调整而非基本面逆转，抛售集中在AI资本支出赢家，主要受仓位驱动，基本面依然完好。即将到来的Q2业绩季至关重要，共识预期MSCI EM盈利同比增长超60%，其中科技贡献约50个百分点，剔除科技硬件和商品后EM盈利增长14%，中位数股票盈利增长15%。高盛预计H2市场将从科技和北亚扩大至周期性落后板块，前提是宏观波动受控。EM本地利率仍受能源价格影响，但各国动态不同，高盛偏好波兰兹罗提、匈牙利福林、以色列谢克尔和南非兰特等市场。外汇方面，高盛维持对埃及镑、土耳其里拉、尼日利亚奈拉和哈萨克斯坦坚戈的看涨立场，强调高利差可缓冲现货波动。

主要观点

EM股票近期承压，原因是动量交易平仓和美伊冲突升级，但抛售集中在AI资本支出赢家，主要受仓位驱动，基本面未变。
Q2业绩季是关键催化剂：约四分之三的MSCI EM市值将在未来4周公布业绩，共识预期MSCI EM Q2盈利同比增长约64%。
科技板块贡献Q2盈利增长的约50个百分点，但剔除科技硬件和商品后，EM盈利增长仍达14%，中位数股票盈利增长15%。
盈利动能改善：MSCI EM 2026年全年盈利预测自6月以来上调3%（年初至今+33%），分析师修正广度转正。
高盛预计H2市场将扩大至周期性落后板块，如印度，外国投资者资金流在创纪录卖出后开始恢复。
高盛发起做多印度银行 vs. 制药的配对交易，理由是板块基本面分化且入场点有吸引力。
EM本地利率仍受能源价格影响，但通胀比最初担忧的更温和；6月美国CPI低于预期降低了近期美联储加息风险。
高盛偏好波兰兹罗提（NBP暗示9月可能降息）、匈牙利福林和以色列谢克尔等前端利率已上升且央行偏鸽的市场。
墨西哥比索和智利比索因对美联储终端利率敏感而脆弱；巴西雷亚尔和哥伦比亚比索因高利差缓冲而风险有限。
高盛维持美元/埃及镑3/6/12个月预测为49/48/46，基于战争损失回撤、深度低估、政策管理和外国兴趣。
高盛将做空美元/埃及镑交易的总回报目标从6%上调至12%，止损从6%放宽至5%，以容纳近期波动。
高盛维持做多土耳其里拉、尼日利亚奈拉和哈萨克斯坦坚戈兑美元的交易，因高利差可抵消现货波动，且尼日利亚和哈萨克斯坦在能源价格高企环境下有升值潜力。

论述逻辑

EM股票抛售由动量平仓和美伊冲突触发，但基本面（盈利增长）未变 → Q2业绩季若强劲可稳定情绪并重建动能 → 盈利改善应推动H2市场从科技/北亚扩大至印度等周期性落后板块 → EM本地利率受能源价格和通胀动态影响，但各国央行政策分化，需选择性交易 → 高利差货币（如EGP、TRY、NGN、KZT）在宏观波动可控时可提供正总回报，即使现货有限。