瑞银：中国可持续发展脉搏：十五五规划下电网投资加码

原标题：UBS China Sustainability Pulse: Grid Investment Steps Up Under 15th FYP

摘要

瑞银报告指出，国家电网在十五五规划（2026-2030年）期间计划投资约4.0万亿元人民币于电网固定资产，较十四五规划增长约40%。这意味着五年计划间总投资复合年增长率约7%，高于十四五规划的约4%。该增长率与瑞银公用事业团队8-9%的结构性电网资本支出预期基本一致，但显著高于市场约4%的预期。政策重点包括加强跨省和西电东送输电、加速配电网升级以支持电气化和电动汽车充电、以及提升系统灵活性和数字化。报告认为，十五五规划下的电网投资周期为电网自动化和配电网相关领域提供了中期盈利韧性。

主要观点

• 国家电网十五五规划电网固定资产指导投资约4.0万亿元人民币，较十四五规划增长约40%。
• 五年计划间总投资复合年增长率约7%，高于十四五规划的约4%。
• 该增长率与瑞银公用事业团队8-9%的结构性电网资本支出预期基本一致。
• 市场预期约4%，通常基于保守的年度运行率假设。
• 政策优先事项包括：1）加强跨省和西电东送输电以支持大规模可再生能源部署；2）加速配电网升级以适应更高的电气化、电动汽车充电和分布式能源渗透；3）增强系统灵活性、数字化和智能调度，与“新型电力系统”框架一致。
• 电网基础设施日益成为中国能源转型的约束瓶颈，支撑可再生能源整合、交通和工业电气化以及新兴数据中心和人工智能相关负荷增长。
• 五年规划投资指导通常保守，历史上电网支出在规划中期和后期加速。
• 因此，宣布的投资规模应被视为中期电网资本支出的下限而非上限。
• 投资组合可能进一步向配电网、自动化和数字基础设施倾斜，而非纯骨干输电。
• 这有利于二次设备、保护与控制系统、调度自动化和电网软件，这些领域附加值强度和盈利可见性更高。
• 国电南瑞等公司因在电网自动化和智能调度系统方面的强大敞口以及与配电网加强和数字电网投资的高度关联而处于有利位置。

论述逻辑

国家电网宣布十五五规划电网投资约4.0万亿元，较十四五增长约40% → 隐含复合年增长率约7%，高于市场预期但符合瑞银预期 → 政策重点转向配电网、自动化和数字化 → 电网投资加速支撑可再生能源整合和电气化 → 相关设备和服务公司受益，如国电南瑞。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出五年规划投资指导通常保守，历史经验显示电网支出在规划中期和后期加速，因此当前投资规模应视为下限。

推荐标的

• 国电南瑞（NARI Technology）：股价23.80元人民币（2026年1月15日）。报告认为该公司因在电网自动化和智能调度系统方面的强大敞口以及与配电网加强和数字电网投资的高度关联而处于有利位置。未给出评级或目标价。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。