2026-09-12 · 东方证券 · 公司/行业基本面

东方证券 AI周观察：算力景气延续，融资约束渐显

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摘要

本期周报的核心判断是：政策、产业与资本市场共同确认AI基础设施仍处高景气，但信用市场对高强度资本开支的约束正变得更清晰。政策端，工信部“十五五”规划首次以五年维度给出中期锚——到2030年信息通信行业收入4.1万亿元、信息基础设施累计投资3.8万亿元、智能算力规模9800EFLOPS；产业端，长鑫存储LPDDR6量产商用、燧原科技上市使四家国产算力芯片企业齐聚资本市场，华为与寒武纪上调AI芯片报价。海外需求持续验证：甲骨文FY2027Q1 IAAS收入73.9亿美元、同比+121%，RPO升至6640亿美元，OpenAI将2030年算力支出预期上调至约7500亿美元（较此前约6000亿美元上调逾25%）。与此同时，标普系统性警告前六大超大规模云厂至2030年资本支出将突破7万亿美元，点名亚马逊面临失去AA评级风险、甲骨文若遭降级将跌入垃圾级。高频数据显示模型端边际修复——Token支出指数反弹、OpenRouter用量创新高且增量来源扩散，硬件端GPU租赁价格高位横盘、存储内部分化，融资端由股强债稳转向股弱债强但利差分层明显。板块层面，中美AI走势由反向转同向、强弱向算力硬件收敛：美股AMD周涨8.1%、Marvell周涨5.6%，A股光模块与PCB领涨（中际旭创周+13.8%、深南电路周+19.6%）。报告结论是“需求高增长”与“融资约束上升”同时强化，当前更接近需求侧阶段性修复，而非AI资本开支约束已全面缓解。

主要观点

政策端出现中期锚点：工信部《信息通信行业发展“十五五”规划》首次以五年维度明确目标，到2030年信息通信行业收入4.1万亿元、信息基础设施累计投资3.8万亿元、智能算力规模9800EFLOPS、每万人5G（含5G-A）基站50个、5G用户普及率95%。

国产产业进展密集：长鑫存储LPDDR6实现量产商用（16GB、最高传输速率12800Mbps，首发小米18 Fold）；优地机器人登陆港股首日收涨153.84%、总市值153亿港元；燧原科技科创板上市（发行价142.18元），摩尔线程、沐曦股份、壁仞科技、燧原科技四家国产算力芯片企业齐聚资本市场。

国产AI芯片开启涨价：华为将Ascend 950DT加速卡报价上调至25万元以上，寒武纪下一代晶片“690”报价较两个月前高出20%至30%，高带宽内存成本飙升加大国产替代压力。

信用视角切入：标普罕见对超大规模云厂发出系统性信用警告，预计前六大企业至2030年资本支出总额将突破7万亿美元，直指AI投资回报率（ROI）未被量化与循环融资结构两大隐患，点名亚马逊面临失去AA评级风险、甲骨文若遭降级将直接跌入垃圾级。

海外硬件景气佐证：CPO设备迎来缺货潮，上银集团称硅光商业化加速使相关封测设备需求爆发，大银、直得、罗升、高明铁、东佑达等设备厂产能满载、加紧赶工。

海外AI需求继续扩张：OpenAI预计到2030年算力支出约7500亿美元、较此前约6000亿美元上调逾25%；甲骨文FY2027Q1调整后营收193.5亿美元、EPS 1.92美元均超预期，IAAS收入73.9亿美元同比+121%，RPO升至6640亿美元。

AI向终端渗透：特斯拉无方向盘、无踏板的L4级Cybercab正式投入商业运营，每公里成本0.84元、仅为行业十分之一，9月中旬将在北京、上海等多城展出；苹果发布首款折叠屏手机iPhone Duo及iPhone 18 Pro系列等新品。

高频数据呈三段式：模型端边际修复——Token支出指数连续回落后明显反弹、OpenRouter周度用量继续上行且增量来源重新扩散，“用量强、支出弱”背离收敛；硬件端GPU租赁价格高位横盘、DDR5偏强而DDR4回落；融资端由此前股强债稳转向股弱债强，云厂利差收窄但分层依然明显。

A股指数小幅回调（科创50周-1.5%），涨幅集中光模块与PCB：PCB指数周+10.8%（YTD +63.8%），中际旭创周+13.8%、新易盛+9.6%、沪电股份+15.0%、深南电路+19.6%；国产算力芯片、服务器算力与AI应用相对走弱，报告定性为跟随海外算力硬件的出口链补涨，边际资金从国产芯片与AI应用向出口链环节回流。

核心结论：本周“需求高增长”与“融资约束上升”同时强化，模型端需求指标同步改善属需求侧阶段性修复，硬件价格仍处高位、信用分层未消失，AI资本开支约束并未全面缓解。

论述逻辑

政策定调（十五五规划明确智能算力9800EFLOPS、信息基础设施投资3.8万亿元等2030年目标）→ 产业验证（LPDDR6量产商用、四家国产算力芯片企业上市、华为/寒武纪涨价、CPO设备缺货）→ 海外需求确认（甲骨文IAAS收入同比+121%、RPO 6640亿美元，OpenAI上调2030年算力支出至约7500亿美元，Cybercab与折叠屏终端落地）→ 判断AI基建仍处高景气；但标普信用警告（7万亿美元资本开支、ROI未量化、循环融资，亚马逊/甲骨文评级风险）+ 高频融资端股弱债强、云厂利差分层明显 → 市场定价重心从需求增长转向现金流、融资成本与投资回报的匹配 → 叠加模型端Token支出反弹、GPU租赁价格高位横盘、存储分化 → 得出“需求高增长”与“融资约束上升”同时强化、当前是需求侧阶段性修复而非约束全面缓解；映射到板块 → 中美走势由反向转同向、强弱向算力硬件收敛，A股光模块/PCB为跟随海外算力硬件的出口链补涨，边际资金在算力硬件内部回流。