摩根士丹利：电子元件日本：4-6月季度财报展望：强劲盈利的可持续性是关键考量

原标题：Apr-Jun Q Earnings Outlook: Sustainability of Strong Earnings the Key Consideration

摘要

摩根士丹利发布日本电子元件行业4-6月季度财报展望，覆盖19家公司，预计合计营业利润同比增长33.6%。AI/数据中心应用需求持续强劲，但原材料成本上升值得密切关注。村田制作所仍是首选股，维持对太阳诱电的低配评级。报告看好ABF封装基板（用于AI/DC半导体）和MLCC的增长，但铝电解电容器面临原材料成本上升风险。预计Ibiden和村田等受益于AI/DC相关销售增长的公司将实现强劲业绩。报告维持行业观点为“In-Line”。

主要观点

• 预计覆盖的19家公司4-6月合计营业利润同比增长33.6%。
• AI/数据中心应用需求持续强劲，但原材料成本上升是铝电解电容器的关键风险。
• 村田制作所仍是首选股（Top Pick），继续给予太阳诱电低配（UW）评级。
• 预计村田高附加值MLCC的优势将日益明显。
• Ibiden的盈利扩张长期可持续，但市场预期和估值过高，维持低配（UW）。
• 预计Ibiden高附加值ABF封装基板销售强劲，用于NVIDIA Rubin平台的销售将超过Blackwell。
• 采用余额递减法后，Ibiden折旧费用环比下降45亿日元，从1Q起即可实现高盈利。
• 村田1Q盈利预计较高，得益于AI/DC应用高附加值MLCC销售增长及核心MLCC产能利用率提升。
• 超配（OW）评级：村田制作所、TDK、广濑电机、日本特殊陶业、阿尔卑斯阿尔派。
• 低配（UW）评级：Ibiden、太阳诱电、日本化学电容器、大真空。

论述逻辑

报告从AI/数据中心需求持续强劲出发，认为电子元件行业整体盈利增长可期，但原材料成本上升对部分子行业构成风险。通过分析各公司产品组合（如ABF基板、MLCC、铝电解电容）和客户结构（如NVIDIA平台），判断哪些公司受益最大。村田因高附加值MLCC占比提升和产能利用率改善，盈利增长确定性高，故为首选；Ibiden虽长期增长看好，但当前估值已充分反映预期，因此维持低配。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出需关注原材料成本变化对铝电解电容器的影响，以及AI/DC需求持续性。

推荐标的

• 村田制作所 (6981)：超配（OW），目标价12,500日元，当前价10,250日元。理由：高附加值MLCC销售增长，产能利用率提升，为首选股。
• TDK (6762)：超配（OW），目标价4,900日元，当前价3,501日元。
• 广濑电机 (6806)：超配（OW），目标价36,600日元，当前价28,470日元。
• 日本特殊陶业 (5334)：超配（OW），目标价12,600日元，当前价10,800日元。
• 阿尔卑斯阿尔派 (6770)：超配（OW），目标价3,000日元，当前价2,099日元。
• Ibiden (4062)：低配（UW），目标价13,000日元，当前价21,390日元。
• 太阳诱电 (6976)：低配（UW），目标价12,500日元，当前价18,385日元。
• 日本化学电容器 (6997)：低配（UW），目标价3,500日元，当前价5,020日元。
• 大真空 (6962)：低配（UW），目标价840日元，当前价918日元。

关键图表

图1. 电子元件行业：近期股价与目标价（基准、看涨、看跌情形公允价值）之间的差距

图2. 电子元件行业2026年股价表现

图3. 全球MLCC市场预测（基准情形）

图4. MLCC市场份额

图5. MLCC各尺寸最大电容（μF）

图6. MLCC各尺寸最大电容

图7. 覆盖的电子元件公司营业利润对汇率的敏感性

图8. 全球金融危机以来的总营业利润