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摩根大通 科技–半导体技术材料

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摘要

这是摩根大通日本股票研究团队（分析师Mio Shikanai）2026年9月14日发布的半导体/技术材料行业演示材料，覆盖18家日本上市公司，并附全球设备与芯片同业估值对比。 需求侧，摩根大通预测数据中心AI芯片出货量25-28年CAGR为45%（2028E 31,173千颗），ASIC芯片量CAGR 60%，AI ASIC服务器出货CAGR 63%，TSMC与非TSMC的CoWoS产能同步扩张至4Q26E。 技术上，HBM、3D堆叠、chiplet/KGD检测与先进封装推升计量检测要求，X-ray计量应用机会正在扩大。 公司亮点包括Advantest CY2024测试机份额58%、HOYA EUV pellicle份额60%（2024年，JPMe）、JX Advanced Metals Cu靶材份额74%（CY2023）。 评级分布为12家Overweight（含东京电子、Advantest、HOYA、KIOXIA、SCREEN等）、5家Neutral、Nikon为唯一Underweight，全部价格为2026年9月11日收盘价。

主要观点

  • AI需求测算：数据中心AI芯片出货量2026E 15,895千颗、2027E 25,631千颗、2028E 31,173千颗，25-28年CAGR 45%；ASIC芯片量CAGR 60%（2028E 17,200千颗）、AI ASIC服务器出货CAGR 63%（2028E 2,628千台）。
  • 先进封装扩产仍在推进：TSMC与非TSMC的CoWoS产能持续扩张，时间轴延伸至4Q26E。
  • 技术演进抬升计量/检测门槛：HBM、3D堆叠、chiplet与KGD检测、先进封装推高检测需求，X-ray计量正从光学/CD主流领域向外扩展，被视为半导体技术创新的必备手段。
  • Advantest（6857，Overweight）：CY2024测试机市占率58%，并通过Advantest Cloud Solutions（ACS）拓展AI、数据分析等经常性业务。
  • HOYA（7741，Overweight）：EUV pellicle市占率60%（2024年，JPMe），Shin-Etsu为19%，受益于EUV层数与High-NA演进。
  • JX Advanced Metals（5016，Overweight）：CY2023 Cu靶材全球份额74%（KFM 13%、Honeywell 12%），Co、Ru等下一代布线材料存在扩展潜力。
  • KIOXIA Holdings（285A，Overweight）：业务以SSD & Storage与Smart Devices为主，报告单列其分部收入、OPM与财务预测。
  • 功能材料公司同样纳入覆盖：SCREEN HD（7735）Overweight、Sumitomo Osaka Cement（5232）Overweight、Nippon Electric Glass（5214）Overweight。
  • 覆盖与评级全景：18家日本公司中12家Overweight、5家Neutral、Nikon为唯一Underweight，全部价格截至2026年9月11日收盘。

关键展望

  • 全行业capex 2028E达350,221百万美元；DRAM 2028E 162,718、Foundry 2028E 115,327。
  • AI出货预测：数据中心AI芯片2028E 31,173千颗（CAGR 45%）、ASIC芯片2028E 17,200千颗（CAGR 60%）、AI ASIC服务器2028E 2,628千台（CAGR 63%）。
  • CoWoS产能扩张的时间窗口延伸至4Q26E。
  • 数据基准明确：AI服务器与CoWoS预测截至2026年7月，KIOXIA数字截至2026年8月，多数日本公司数字截至2026年9月，股价为2026年9月11日收盘。
  • 报告未给出行业层面的量化风险情景；另附2027 Extel All-Japan调查投票窗口为9月29日至10月16日。

推荐标的

  • 东京电子 Tokyo Electron（8035）：Overweight，股价¥51,460。
  • Advantest（6857）：Overweight，股价¥31,720；CY2024测试机份额58%。
  • HOYA（7741）：Overweight，股价¥22,690；EUV pellicle份额60%（2024，JPMe）。
  • KIOXIA Holdings（285A）：Overweight，股价¥54,030。
  • JX Advanced Metals（5016）：Overweight，股价¥23,695；Cu靶材份额74%（CY2023）。
  • SCREEN Holdings（7735）：Overweight，股价¥12,255。
  • Rigaku Holdings（268A）：Overweight，股价¥1,591。
  • ULVAC（6728）：Overweight，股价¥6,910。
  • Nippon Electric Glass（5214）：Overweight，股价¥4,802。
  • Nittobo（3110）：Overweight，股价¥2,835。
  • Sumitomo Osaka Cement（5232）：Overweight，股价¥5,590。
  • Taiheiyo Cement（5233）：Overweight，股价¥4,061。
  • AGC（5201）：Neutral，股价¥5,537；报告涵盖其战略业务与EUV mask blanks相关内容。
  • Disco（6146）：Neutral，股价¥51,980。
  • Lasertec（6920）：Neutral，股价¥34,570。
  • Kaneka（4118）：Neutral，股价¥5,927。
  • Nippon Sheet Glass（5202）：Neutral，股价¥495。
  • Nikon（7731）：Underweight，股价¥1,703，为覆盖名单中唯一Underweight。

关键图表

图1. （上年）（百万日元）（千股）（百万日元）（%）（%）6M

**图1. （上年）（百万日元）（千股）（百万日元）（%）（%）6M**

图2. DRAM全球供应 DRAM全球需求

**图2. DRAM全球供应 DRAM全球需求**

图3. * Disco（第一）Disco（第一），住友电木（份额第一）味之素（=100%）

**图3. * Disco（第一）Disco（第一），住友电木（份额第一）味之素（=100%）**

图4. 日东纺（3110）：增持

**图4. 日东纺（3110）：增持**

图5. 日本电气硝子（5214）：增持

**图5. 日本电气硝子（5214）：增持**

图6. 日本水泥市场份额变化趋势

**图6. 日本水泥市场份额变化趋势**

图7. Lasertec（6920）：中性

**图7. Lasertec（6920）：中性**

图8. 销售额同比 营业利润同比 RP同比 净利润同比 EPS PE

**图8. 销售额同比 营业利润同比 RP同比 净利润同比 EPS PE**

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